投資要點
微特電機龍頭，2012-2022 年歸母淨利潤CAGR 約16%
公司是全球運動控制領域的知名製造商，專注於運動控制、智能LED 照明控制和工業設備管理的關鍵部件製造。公司與全球30 多家國際性公司合作，產品廣泛應用於工業自動化、通信、安防、通訊、汽車工業、消費等下游領域。2012-2022 年公司營收、歸母淨利潤CAGR 分別約13%、16%。
微特電機市場空間大，2030 年全球市場規模有望達561 億美元
市場規模：2022 年全球微特電機行業市場規模達到358.5 億美元，預計到2030年將達561 億美元，CAGR 約6%。我國微特電機市場規模有望從 2018 年的1024 億元增長至 2023 年的1610 億元，CAGR 約9.5%。
行業驅動因素：1）海外開拓：海外市場對高效節能、智能化等高端微特電機產品的需求將持續增加；2）新領域拓展：智能醫療器械、新能源汽車、可穿戴設備、機器人、無人機、智能家居等領域的興起，推動行業發展。
競爭格局：仍以日企爲主導。其中細分HB 步進電機方面，市場高度集中，前五廠商全球市佔率超80%，其中日企佔據4 席， 2015 年公司在全球HB 步進電機市佔率約10%，PM 步進電機方面，2015 年日企佔據全球市佔率超65%。
外延完善產品矩陣，海外拓展發展迅速
外延拓寬產品線：通過4 次重要收購實現產品矩陣拓寬，協同作用下，公司產品覆蓋多種電機、驅動器、編碼器和集成模組等。
內生：公司研發實力強，積極佈局工廠自動化、醫療器械和生化分析、移動服務機器人、太陽能光伏、新能源&智能汽車等新興領域。
海外拓展： 公司經銷商遍佈全球，2012-2022 年公司海外營收CAGR 約16%，佔比總營收從36%提升至48%。
人形機器人風起，空心杯電機有望迎來新增長空間
以特斯拉人形機器人爲例，其手部的結構大致可拆解爲空心杯電機+絲槓+傳感器。未來人形機器人規模化應用有望重塑行業需求空間，帶來新增量市場。我們測算2030 年空心杯電機在人形機器人領域具備約104 億元的增量市場空間。
盈利預測與估值
預計2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲3.8 億元、6.0 億元、8.4 億元，分別同比增長 55%、55%、41%，分別對應PE 約67、43、31 倍。公司作爲國內微特電機領軍企業，人形機器人有望打開新市場空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
1）技術突破不及預期 ； 2）市場需求不及預期；3）人形機器人進展不及預期