投資要點
公司公告：202 3H1，公司實現收入3.92 億元/同比2019H1 增長23.26%，歸母淨利潤/扣非歸母1.21/1.26億元，同比2019H1 分別增長23.47%/33.42%（位於此前預告中值）；2023Q2 單季度，公司實現收入2.12 億元/同比2019Q2 增長11.84%，歸母淨利潤/扣非歸母6,585/7,091 萬元，同比2019Q2 分別增長4.98%/15.98%。
點評：
上半年客流增長靚麗，大索道承運能力瓶頸及二消專案恢復制約Q2 業績釋放。2023Q2，公司收入/業績端相較2019Q2 分別增長11.84%/4.98%，業績端增速不及收入端主要系新酒店虧損影響，剔除後扣非歸母淨利潤相較19Q2 增長23.52%。分專案看：
1）索道：2023H1，三條索道共計接待遊客300.66 萬人次/+43%（較2019 年同期，下同）。其中，玉龍雪山索道163.48 萬人次/+11%，雲杉坪122.20 萬人次/+128%，犛牛坪14.98 萬人次/+74%，玉龍索道單日接待瓶頸1 萬人，Q2 接待85.79 萬人次，接近91 萬人次上限，雲杉坪、犛牛坪受益於大索道分流，接待人次增幅明顯。
2）演出：印象麗江共計演出347 場，共計接待遊客79.90 萬人次，實現營業收入7,660.08 萬元/-1.0%，實現淨利潤3,356.70 萬元/+0.8%，演藝專案上半年收入及淨利潤均持平19 年同期，表現弱於索道客流增速，推測主要因旅客消費意願下降有所影響。
3）酒店及商業街：麗江和府酒店（含洲際酒店、英迪格酒店、古城麗世酒店、5596 商業街、麗世山居）實現營業收入6,411.82 萬元/+25％，實現淨利潤98.82 萬元，2019H1 虧損952.78 萬元；迪慶香巴拉旅遊（含迪慶英迪格酒店、奔子欄麗世酒店、香格里拉麗世酒店）實現營業收入1,390.81 萬元/同比+139%，虧損1,449.72 萬元/同比減虧222.62 萬元。原酒店專案隨客流增長實現盈利，新專案培育加速，Q2 虧損環比收窄約982.10 萬元，期待暑期旺季入住率和房價進一步提升。
暑期客流重回高增，看好旺季景氣度。根據麗江文旅：1）7 月1 日至16 日，玉龍雪山合計接待遊客46 萬人次，日均客流較2019 年7-8 月增長約30%，根據以往暑期客流表現來看，7 月中下旬至8 月上旬逐步達峰，因此整體增速仍有提升空間；2）7 月1 日至17 日，麗江古城景區合計接待遊客297.5萬人次/同比2019 年增長42%。此外，暑期團客佔比提升帶動二消增長，《印象·麗江》每天加演一場，酒店全年亦減虧有望。
盈利預測及投資建議：23Q2 核心業務增速不及整體客流，一方面來自索道承運瓶頸制約，另一方面由於消費能力下降，暑期除大索道外其他業務有望環比提升；同時，公司佔據滇西北旅遊龍頭地位，手握香格里拉環線優質旅遊資源（麗江、香格里拉、奔子欄、布村、巴塘、亞丁、瀘沽湖、金沙江旅遊帶），區域整體旅遊增速也領跑國內；同時，麗江大交通及城市軌道不斷改善，以及本部進山交通及索道改建專案推進預期。預計2023-2025 年歸母淨利潤為2.65/3.11/3.51 億元，對應2023 年8 月14 日收盤價PE 為22.3/19.1/16.9 倍，首次覆蓋、出具“增持”評級。
風險提示：客流增長不及預期，行業系統性風險，公司治理風險等。