業績回顧
2023 年上半年業績符合我們的預期
公司公佈2023 年上半年業績：營業收入6.9 億元，同比+54.6%；歸母淨利潤5,296 萬元，同比扭虧為盈（去年同期虧損4,962 萬元），扣非歸母淨利潤4,247 萬元（去年同期虧損6,372 萬元），符合我們的預期。單季度來看，2Q23，公司營業收入達到4.0 億元，同比+133.5%，歸母淨利潤為4,077 萬元，去年同期虧損6,132 萬元，同比扭虧為盈；扣非歸母淨利潤為3,586 萬元，去年同期虧損7,067 萬元。
發展趨勢
1H23 公司收入同比實現高增，我們認為一方面來自於部分2022 年訂單延後至今年確收；另一方面，國產替代需求增加及B、G 端行業拓展良好推動收入增長。1）基礎軟體銷售合同同比增長40%，其中，新簽國產替代合同額8,615 萬元，同比增長54%。2）成長業務方面，公司繼續推動產品向多行業領域拓展：to G 領域，公司中標數位孿生三峽類比仿真引擎專案，此外在住建、氣象、農業等領域均有訂單落地；to B 領域，公司積極推進智慧機場、智慧園區等應用開發，地圖慧業務合同額同比增長約164%。
費用率下降貢獻利潤高增長，回款控制良好1H23 經營性現金流同比改善。
1）1H23，公司GIS 軟體毛利率同比+5.2ppt 至57%，主要源自：去年同期受疫情影響毛利較低，1H23 加快驗收、回款較好；我們認為全年產品毛利率有望保持平穩。2）銷售/管理/研發費用率分別為14.1/19.3/16.1%，分別同比-2.2/-7.9/-7.8ppt，主要源自1H23 收入增長較快，且1H22 受疫情影響費用率水準較高。3）經營性現金流淨額為-4.1 億元，公司上半年加強回款管控，淨流出同比有所收窄（1H22 為-5.6 億元）。我們看好公司23 年全年繼續合理管控費用，全年利潤繼續實現良好增長。
遙感GIS 新產品發佈，積極推動AI 技術研發，大數據合同額增長較快。
1）公司上半年發佈了跨平臺遙感影像處理桌面軟體，打通了GIS 軟體的上游環節，提高遙感圖像應用的時效性，我們認為該產品在國土、測繪等領域有較為廣闊的應用場景。2）AI 大模型方面，公司積極推進SAM、NLP 大模型等技術與自身GIS 產品相結合，SuperMap GIS 2023 已可以提供面向遙感影像解譯的預訓練模型。3）1H23，公司參與了上海、杭州等地大數據專案，大數據相關合同額同比增長約47%，我們看好公司積極推進AI 技術研發、發展GIS 數據相關的數據要素應用，賦能更多垂直領域。
盈利預測與估值
維持2023 年和24 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年39.1 倍/28.7 倍本益比。維持跑贏行業評級和26.00 元目標價，對應43.1 倍2023年本益比和31.6 倍2024 年本益比，較當前股價有10.1%的上行空間。
風險
新業務拓展不及預期，AI技術研發存在不確定性。