事件：公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年，公司實現營業收入1.02億元，同比下降49.12%；歸母淨利潤-0.24 億元，同比增長46.78%。公司7 月21 日發佈《2023 年度向特定對象發行A 股股票預案》，擬募集不超過5.07 億元用於科創大模型建設及智慧中臺建設專案。
優化業務結構，企服實現扭虧。企服業務中的核心板塊知識產權服務與科創雲 SaaS 服務在經歷兩年培育期後，已實現扭虧為盈進入盈利期。同時，公司主動收縮優化收入佔比較大、毛利率較低的財稅服務。通過優化業務結構，公司企業服務業務上半年實現收入5919 萬元，同比下降 59%；實現毛利2957 萬元，與同期相比增長 134%；毛利率有較大幅度提升，整體毛利率45%，同比增長112%。
擁抱AIGC，諮詢服務或有待放量。公司在5 月27 日黑馬AIGC 產業峰會上正式推出AIGC 諮詢與技術服務業務。截止6 月30 日，該項業務已有192 人次報名付費，實現營業收入39.42 萬元。公司本次定增重點投資科創大模型專案，有望逐步完善科創領域的人工智慧垂類大模型“黑馬天啟”。2023 年下半年，隨著公司 AIGC 產業營等培訓諮詢產品的不斷推出，以及“黑馬天啟”科創模型結束公測開始收費服務後，該部分業務業績有望逐步釋放，未來或將成為公司新的業績增長點。
進軍智算，強化AI 產業鏈佈局。公司發佈《關於對外投資暨設立全資子公司的公告》擬以自有資金1 億元設立全資子公司北京黑馬智算科技有限公司。
智算科技將作為公司建設 AI 生產力賦能中心——黑馬智算中心的實施子體，建設和運營AI 生產力賦能中心、AI 創新孵化加速器，支援人工智慧應用於企業發展，賦能產業升級與中小企業數智化發展。我們看好創業黑馬利用服務中小企業的平臺優勢及廣泛資源，結合在AI 智算、大模型及應用等領域的技術佈局，更好地利用AI 賦能中小企業數智化發展。
投資建議：公司企業服務業務實現結構與業績全面優化，短期內營收承壓，但公司整體盈利能力獲得進一步提升。同時，公司作為業內知名的中小創企業服務與孵化機構，通過定增完善大模型應用以及設立子公司進軍智算，不斷豐富公司在AI 領域的佈局。我們看好公司憑藉堅實技術基礎和豐富自身知識積累，在AIGC 領域取得突破。我們看好公司的發展，預測公司2023-2025 年實現營收5.12 億元、7.28 億元、9.96 億元；歸母淨利潤0.16 億元、0.39億元、1.10 億元； EPS 0.09、0.23、0.66，PE 358X、144X、51X，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；技術轉化不及預期；大模型技術發展不及預期；行業政策變動。