投資要點

大型固定翼長航時無人機領軍企業，受無人機軍貿業務拉動業績高速增長1）公司是大型固定翼長航時無人機領軍企業。2022 年6 月於上交所科創板掛牌上市。公司專注於大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案，主要產品為翼手龍系列無人機系統。

2）依託成飛集團優質平臺，公司的翼手龍系列無人機系統已成為“中國製造”的一張名片，產品及其相關技術多次獲得國家級獎項。翼手龍系列無人機系統已出口“一帶一路”沿線多個國家，是我國軍貿無人機出口的主力型號。

3）受無人機軍貿拉動，公司業績快速增長。2019-2022 年公司營業收入由2.5 億元增至27.7 億元，復合增速為123%；歸母淨利潤由-0.1 億元增加至3.7 億元。

軍用無人機內需市場尚處於起步階段，工業級無人機市場空間廣闊1）內需：無人機持續受到政策促進。假設我國軍用無人機採購費對標美國佔國防預算比例約0.4%，預計2023 年我國軍用無人機市場需求約60 億元；到十四五末期，我國軍用無人機市場年規模有望超百億。

2）外貿：根據SIPRI 數據，中國2010-2020 年全球軍用無人機市場規模佔比為17%，排名第三。中國在中高端察打一體無人機較美國、以色列性價比高。

3）民用：根據Frost&Sullivan 數據，中國工業無人機市場規模在2024 年將達到3208 億元，預計2020-2024 年復合增速為56%。

公司無人機技術實力強勁，翼手龍系列無人機軍貿市佔率國內領先1）無人機技術實力強勁：公司積累並掌握18 項核心技術，近半數為自主研發。

公司擁有已授權專利46 項。22 年末公司研發人員共190 人，同比增加132%。

2）募集資金投入無人機業務：主要包括無人機系統研製及產業化專案、技術研究與研發能力提升專案。在現有產品基礎上，開展翼手龍-2 發展型、翼手龍-1E 等三型無人機系統研製，實現無人機系統產品譜系化發展。

3）無人機軍貿市佔率國內領先：根據SIPRI 統計，2010 年至2020 年間，翼手龍系列無人機軍貿出口訂單累計數量位列國內第一。另據2021 年5 月美國航空週刊報道，翼手龍系列無人機在全球察打一體無人機中市佔率位居全球第二。

盈利預測與投資建議

預計2023-2025 年公司歸母淨利潤5.05、6.55、8.01 億元，同比增長37%、30%、22%，EPS 為0.75、0.97、1.19 元，PE 為64、49、40 倍。考慮到公司在大型固定翼長航時無人機系統產品力和市場優勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

1）國內軍品訂單需求不及預期；2）軍貿出口訂單不及預期。