管理费及表现费走低，自营投资同比大幅改善。1）管理费：收入1H23 同比-20%至2.5 亿港元，对应AUM 同比-20%/较年初-1.9%至60 亿美元，主因报告期内录得资金净流出0.6 亿美元（认购6.8 亿美元+赎回7.4 亿美元）叠加基金录得正回报800 万美元（vs.1H22 年亏损17.6 亿美元），年化管理费率同比+7bps 至102bps（费率较高的产品规模占比提升）、扣除分销渠道回扣后的净管理费同比+6bps 至63bps；2）表现费：期间公司无表现费收入，虽然1H23 公司整体基金表现+0.2%（其中旗舰产品惠理高息股票基金+8.3%/惠理大中华高收益债券基金+4.2%），但2021 年后大部分基金表现未能超越各自新高价；3）投资收益：投资收益净额录得同比大幅改善至916 万港元（vs.1H22 亏损3.2 亿港元），去年同期公司旗下基金的初投资本录得大额浮亏、而1H23 期间市场表现稳定；4）成本：公司严格控制人力成本，1H23 薪酬及福利开支（包括花红）同比下降33%至1.2 亿港元，经营开支同比-28%至1.9 亿港元，公司将继续采取降本增效措施。1H23 業績符合我們預期
惠理公告1H23 業績：收入總額同比-17%至2.8 億港元，淨收入總額同比-14%至1.9 億港元，歸母淨利潤同比扭虧爲盈至488 萬港元（vs. 1H22 虧損4.3 億港元），基本符合我們預期，業績扭虧爲盈主因公司薪酬及福利開支同比顯著下降，自有資金投資同比大幅回暖、錄得正收益。
發展趨勢
管理費及表現費走低，自營投資同比大幅改善。1）管理費：收入1H23 同比-20%至2.5 億港元，對應AUM 同比-20%/較年初-1.9%至60 億美元，主因報告期內錄得資金淨流出0.6 億美元（認購6.8 億美元+贖回7.4 億美元）疊加基金錄得正回報800 萬美元（vs.1H22 年虧損17.6 億美元），年化管理費率同比+7bps 至102bps（費率較高的產品規模佔比提升）、扣除分銷渠道回扣後的淨管理費同比+6bps 至63bps；2）表現費：期間公司無表現費收入，雖然1H23 公司整體基金表現+0.2%（其中旗艦產品惠理高息股票基金+8.3%/惠理大中華高收益債券基金+4.2%），但2021 年後大部分基金表現未能超越各自新高價；3）投資收益：投資收益淨額錄得同比大幅改善至916 萬港元（vs.1H22 虧損3.2 億港元），去年同期公司旗下基金的初投資本錄得大額浮虧、而1H23 期間市場表現穩定；4）成本：公司嚴格控制人力成本，1H23 薪酬及福利開支（包括花紅）同比下降33%至1.2 億港元，經營開支同比-28%至1.9 億港元，公司將繼續採取降本增效措施。
公司關注中國香港及海外的財富管理機遇。1H23 末惠理AUM 分佈：中國香港66%/歐洲11%/內地7%/日本5%/新加坡4%。在中國香港，公司以多元化產品類別繼續擴大家族辦公室的覆蓋，1H23 財富管理需求有所增加；在新加坡，公司繼續在當地針對性地投放資源；同時與印度尼西亞國際投資集團Aldiracita Group 建立戰略合作伙伴關係、加速在東南亞地區的滲透。
擬引入廣發證券戰略投資，助推業務發展和未來增長。6 月1 日廣發與惠理髮布公告，廣發旗下廣發控股（香港）擬以不超過10 億元總對價，從惠理創始股東處購買不超過20.2%股份。我們認爲一方面有助於惠理銷售渠道端建設，可充分利用廣發在中國市場尤其是大灣區的客戶資源（目前公司與廣發合作，在內地與香港基金互認安排MRF、私募基金管理PFM、財富管理三方面，拓闊分銷渠道）；另一方面，亦有助於加強惠理的投研投資能力。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年盈利預測2.9 億港元/7.1 億港元不變。公司當前交易於2023e 7.6% P/AUM 及17x P/E，維持目標價3.4 港元不變，對應2023e 9.3% P/AUM、21x P/E 及22%的上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
市場波動風險；市場競爭超預期；業務拓展不及預期。