八方股份是全球電踏車電機龍頭，海外佈局根基穩固。八方股份是國內最大的電踏車電機配套供應商，深耕電踏車領域20 年，以歐美市場爲主的全球化佈局成熟。後逐步切入國內市場和傳統電動車電機市場，並藉助技術優勢開拓新業務，現已形成“電踏車電機+一體輪電機+套件+電池”全產品譜系，成套解決方案提高核心競爭力。2015-2022 年營收/歸母淨利潤CAGR 分別達39.8%/43.4%，2023Q1 營收/歸母淨利潤同比-40.72%/-74.06%，業績短期承壓，長期發展前景不變。
電踏車電機：歐美滲透率低、市場廣闊，公司佈局、技術、產品、毛利及成本優勢凸顯。1）海外前景可期：歐美市場需求仍存，日本市場滲透率超50%。我們預計2025 年歐美市場規模突破100 億元，其中歐洲/美國中置電機市場規模達68/15 億元，輪轂電機市場規模達14/9 億元。
公司深度佈局歐美日市場，擁有荷蘭、波蘭、美國、日本子公司，市場卡位好。2）技術領先：公司專精電踏車電機業務，力矩傳感器等技術具有高壁壘，是全球少數掌握量產技術的企業之一。3）產品齊全：公司具有電機、電池、傳感器、套件全品類產品，能爲客戶提供電踏車成套解決方案，服務能力強，客戶粘性高，利於挖掘潛在客戶。4）高毛利、低成本：公司相較於外資和外國企業產品物美價廉，在保證性能的前提下、價格不到其一半，有望持續替代外資；公司相較於內資具有品牌和技術雙重優勢，高議價權帶來高單價和高毛利，盈利能力強。中置電機因其更好的出力平滑度，需求增長更快，我們預計2022-2025 年中置電機業務營收CAGR 約爲12%。
電動兩輪車電機：“新國標+產品升級迭代”推動換購需求，高性價比助力提升市場份額。1）新國標、升級迭代：《電動自行車安全技術規範》的推出執行，疊加電動自行車產品高端化、鋰電化、智能化發展，新品推出、換購潮到來，我國電動兩輪車2019-2022 年銷量CAGR 爲11%。
2）高性價比、低毛利率：公司國內產品主打性價比、迅速打開市場，2021/2022 年一體輪電機毛利率分別爲4.10%/5.31%，但2020-2022 年市場份額爲0.16%/4.85%/8.25%，我們預計隨着渠道的拓寬和穩固，市佔率有望持續提升，規模效應帶動毛利率改善。
盈利預測與投資評級：公司爲全球電踏車電機領先企業，海外佈局深入，技術國際領先，產品種類齊全，積極開拓國內市場，成長空間較大。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.81/4.85/6.71 億元，同比分別-26%/+27%/+38%，對應PE 分別爲26/20/15 倍。考慮到公司電機增量市場廣闊+配套產品有望量價齊升，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：國際貿易摩擦風險、原料漲價超預期、下游客戶相對集中