平安观点：

背靠厦门国资建发集团，“新闽系”房企崛起。建发国际发展起始于厦门建发集团旗下房地产业务（主体为建发房产），并依托集团资源快速扩张；董事会成员均在控股母公司建发房产中担任职务，利于调动平台资源，同时叠加 “一年一聘制”的市场化经营机制与股权激励，保障公司经营效率及发展动力。2022 年公司总营收、归母净利润996 亿元、49 亿元，2018-2022 年CAGR 分别为68%、37%。

销售投拓积极，逆境突围攻守兼备。2022 年公司在行业调整期超额完成年内销售目标，销售额排名进入行业前十，2023H1 销售额同比增速持续领先（+55.7%）；且规模攀升并非牺牲权益比，近年销售权益比均保持在70%以上；产品体系方面更加聚焦改善型产品，因而项目去化与销管费管控相较同业更具优势。投拓方面，公司紧抓土地市场景气度底部补仓，2023H1 公司拿地销售金额比、面积比分别为 36.1%、70.2%，高于 50 强房企整体值（金额比21.6%、面积比 27%）；同时重视资产流动性，聚焦核心区域补充优质土地，核心地段项目通常单盘流速较高，有效避免滞重库存累积占用公司资源等，亦有助于市场回暖后抢占先机。

屡获大股东注资，有序扩张资产负债表与完善产业链。公司保持较高财务安全度，三条红线“绿档”达标，在手流动性充裕，总资产结构中存货与货币资金合计占比达78%，位居主流房企首位；2022 年末融资成本为4.3%，已批未提的银行借款额度充足。此外公司运用多元化融资工具，如配股、可转债、永续债等方式，进一步补充权益资金。土储、财务方面屡获母公司建发房产支持，多次通过转让股权等方式为公司注入上海、无锡等优质土储项目，财务方面亦提供永续债“输血”，助力“三条红线”降档。2021 年11 月公司入主工程技术服务公司合诚股份（603909. SH），为公司部分房开项目提供设计、监理、施工等技术服务，把控建筑品质，提升工程铺排等经营效率；2022 年再度并表建发物业（2156.HK），完善工程与服务产业链布局，释放协同发展的乘数效应。

盈利预测及投资评级：公司背靠厦门国企建发集团，大股东支持与市场化经营机制下逆境突围，依靠精细化产品定位与聚焦区域布局销售表现优于同业，多元化融资工具加持下积极拿地扩储，有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.7 亿、65.0 亿和77.0 亿，对应EPS 分别为3.02 元、3.52 元、4.17 元，当前股价（截至2023 年8 月11 日）对应PE 分别为6.4 倍、5.5 倍、4.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。