高端化及全国化战略稳步推进，营收对标疫情前仍有提升空间。单2Q23营收同比+25.1%，2Q22 因受疫情影响基数较低，目前营收相较2Q19 仅85%左右，仍有提升空间。2Q23 毛利率小幅下跌，主要是由于酒类产品外营收结构变化所致，酒类产品毛利率稳步增加。分产品看，2Q23 年中高档酒/普通酒营收同比+54.7/-9.0%，中高档酒占酒类收入比例从59.8%提升至71.6%，高端化战略效果显著。分区域看，2Q23 上海/浙江/江苏/其他地区营收提升，占比同比+341.2/+16.5/+27.5/+8.5%，其中上海地区同期基数较低，2Q23 已恢复至原先水平，国际销售营收同比-1.6%。经销商方面，截止2Q23 经销商总计1,911 家，2Q23 经销商数量增加5 家，其中上海及江苏地区经销商略有减少，浙江及江浙沪以外地区经销商各增加4 家及8家，全国化战略稳步推进。1H23 業績小幅高於我們預期
公司公佈1H23 業績：單2Q23 營收爲2.76 億元，同比+25.1%，其中中高檔酒/普通酒營收同比+54.7%/-9.0%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲0.31/0.30 億元，同比+49/+77.2%；毛利率/銷售費用率/管理費用率/歸母淨利潤率/扣非歸母淨利潤率分別同比-0.8/+0.3/-2.8/+1.8/+3.2pct。1H23 業績小幅高於我們預期，主因收入表現在低基數之上提振幅度超預期。
發展趨勢
高端化及全國化戰略穩步推進，營收對標疫情前仍有提升空間。單2Q23營收同比+25.1%，2Q22 因受疫情影響基數較低，目前營收相較2Q19 僅85%左右，仍有提升空間。2Q23 毛利率小幅下跌，主要是由於酒類產品外營收結構變化所致，酒類產品毛利率穩步增加。分產品看，2Q23 年中高檔酒/普通酒營收同比+54.7/-9.0%，中高檔酒佔酒類收入比例從59.8%提升至71.6%，高端化戰略效果顯著。分區域看，2Q23 上海/浙江/江蘇/其他地區營收提升，佔比同比+341.2/+16.5/+27.5/+8.5%，其中上海地區同期基數較低，2Q23 已恢復至原先水平，國際銷售營收同比-1.6%。經銷商方面，截止2Q23 經銷商總計1,911 家，2Q23 經銷商數量增加5 家，其中上海及江蘇地區經銷商略有減少，浙江及江浙滬以外地區經銷商各增加4 家及8家，全國化戰略穩步推進。
公司正在有意識加大營銷投入力度，品牌打造效果或將在摸索中逐步體現。以青玉爲推手，公司將打好文化牌、健康牌、亞運牌，積極開展多地品牌推廣大型造勢活動，我們估計階段性營銷費用可能上升，帶動銷售費用率趨於上行，但中長期可以逐步塑造高端品牌力。根據公司投資者活動交流，公司預計青玉今年銷量實現近翻倍增長，將成爲公司未來業績帶動者之一。
我們認爲公司增持之後內部考覈激勵有變化，執行效果可待進一步檢驗。
公司表示，公司內部考覈的頻率和執行度有所提升，對於基層員工管理逐步扁平化，以期實現多勞多得的效果，激發各層員工的工作動力。
盈利預測與估值
我們維持公司 2023-24 年盈利預測 2.30/3.02 億元，維持目標價 10.4元，對應 2023/24 年 41.2/31.3x P/E，當前股價對應 2023/24 年40.9/31.1xP/E，有0.9%的上行空間，維持中性評級。
風險
食品安全風險；宏觀經濟波動的風險；市場競爭風險；成本控制風險；固定資產投入增加風險。
