核心觀點

上半年，公司一方面深耕品牌出海，成功拓展頭部遊戲大廠米哈遊；另一方面，受益Bing 的市佔率和渠道價值提升。因此在剔除匯兌損益後，公司二季度業績實現超預期增長。

展望下半年，雖然匯兌損益對公司有一定擾動，但是我們看好公司三四季度開始，營銷業務的持續回暖向上，同時建議關注KreadoAI 的兩次重大版本更新。1）基本面：消費復甦下的電商客戶和AIGC 賦能的遊戲客戶的出海預算恢復趨勢有望延續，公司也有望繼續因此受益。2）KreadoAI 版本更新：重點關注9 月初和11 月底KreadoAI 的兩次重大版本更新，一方面對公司自身的體質增效能力將繼續展現，另一方面有望繼續帶動B 端客戶的用戶量和收入的增長。

事件

公司發佈業績報告，2023 年上半年實現營業收入9.98 億元（YoY-24.03%），歸母淨利潤1.19 億元（YoY-32.99%），扣非後歸母淨利潤1.06 億元（YoY-36.72%）。

單看二季度，公司實現營業收入5.25 億（YoY+0.24%），歸母淨利潤0.78 億元（YoY-8.10%），扣非後歸母淨利潤0.69億元（YoY-12.70%）。

而二季度剔除匯兌損益的影響後，公司實現歸母淨利潤0.54億元（YoY+20.05%，QoQ+16.36%）。

建恩評

1、扣除匯兌損益利潤超預期，拓展頭部遊戲大廠米哈遊扣除匯兌損益利潤超預期修復。公司業績復甦趨勢明顯，據公司公告，單看3 月份公司利潤端已恢復到去年同期水準。二季度，扣除匯兌損益的影響後，公司實現利潤總額0.66 億元，同比增長26.17%，環比增長22.00%；歸母淨利潤0.54 億元，同比增長20.05%，環比增長16.36%。

公司業績超預期復甦的原因來自於兩方面：

1）全面服務品牌出海，成功拓展頭部遊戲大廠：據公告，公司在上半年為米哈遊在Bing 上進行了廣告投放，實現遊戲賽道重大突破。此外，公司與大量中國出海品牌達成合作，包括綠聯、傳音等3C 企業，自然堂、花無缺等美妝品牌，庫迪咖啡等新消費品品牌，以及儲能分佈式光伏、新能源汽車等。我們認為客戶所屬行業的多元化，能使公司充分挖掘不同行業的出海營銷預算，帶動公司業績實現持續增長。

2）受益Bing 的市佔率和渠道價值提升。公司早在2021 年就成為了Bing 的代理商。據投資者關係活動記錄表，2023 年上半年，公司與Bing 的合作金額相比2022 年全年增加200%，且已與Bing 團隊圍繞AI 加持後廣告算法、新廣告形式開展探索。隨著Bing 市佔率提高，以及與微軟的合作深入，公司看好與Bing 的合作金額有望延續快速增長態勢。

展望下半年，上半年受消費復甦影響的跨境電商客戶，以及AIGC 賦能的遊戲客戶，已展現出較好的出海營銷預算恢復趨勢，預計這一恢復趨勢有望繼續延續。雖然匯兌損益對公司有一定擾動，但是我們看好公司三四季度開始，營銷業務的持續回暖向上。

2、推出AIGC 數位營銷創作平臺KreadoAI，下半年還將有兩次重大版本更新KreadoAI 是公司首個AIGC 數位營銷創作平臺。7 月12 日KreadoAI 正式上線，陸續在SHOPLINE 與亞馬遜雲科技Marketplace 等平臺上架。KreadoAI 具有4 大功能：1）AI 數位人：實現AI 數位人口播視頻、1:1真人數位人分身克隆、語音聲紋克隆；2）AI 模特：為服飾電商客戶生成不同膚色、年齡、國家的AI 產品展示圖；3）AI 工具：提供AI 生成營銷文案、AI 文本配音、AI 智慧摳圖等；4）AI 創意資產：提供營銷投放數據分析和爆款內容分析。

據公司，KreadoAI 的用戶量和收入已獲得亮眼表現。據投資者關係活動記錄表，隨著7、8 月產品功能迭代，KreadoAI 用戶量和付費率呈穩步上漲趨勢。

1）用戶量：目前KreadoAI 註冊用戶數已超過40 萬，UV（獨立訪客）突破百萬，在公司沒有進行市場推廣的情況下，每日新增註冊用戶近萬名。客戶分佈在電商購物、商旅推薦、應用下載、教育培訓、企業服務等領域。

2）收入：KreadoAI 收入包括：1）線上化SaaS 訂閱服務收入；2）大客戶系統定製服務收入，根據大客戶需求提供完整的數位人視頻製作的私有化系統部署方案。目前產品總收入已達數百萬。

KreadoAI 的作用體現在降本、增效、提質等三大方面。據公司公告，AI 助力下，2Q23 公司毛利率同比增長0.04pct，環比增長3.20pct；淨利率環比增長0.06pct。目前KreadoAI 已覆蓋公司內部大部分設計團隊，較大程度實現降本提質增效。

1）降本：KreadoAI 的數位人能力實現外籍模特素材成本下降86%；AI 模特功能實現電商商品圖素材成本下降83%。

2）增效：AI 營銷文案提高設計團隊的創意生產力；AI 文本配音、AI 智慧摳圖等工具，對設計師這兩部分工作有5 倍以上效率提升；內測中的AI 電商視頻廣告工具，內部已實現10 倍的廣告素材生產效率，目前已與頭部電商開展合作，計劃10 月底上線。

3）提質：在休閒遊戲賽道，為客戶高效製作數位人廣告素材。

下半年還有兩次重大版本更新，結合逐步開啟的買量和推廣策略，用戶量和收入有望繼續增長。據公告，9月初 KreadoAI 將推出數位人形象和語音克隆的線上化定製服務，提高客單價。公司下半年的計劃主要集中在數字人形象的完善，以及精度的提升上，包括推出一系列定製化的服務。我們預計隨著9 月初和11 月底兩個大版本更新，以及公司逐步開啟買量和推廣策略，KreadoAI 用戶量和營收還有較大增長空間。

3、財務情況

1）AI 技術帶動毛利率二季度同比、環比增長。2023 年上半年，公司實現毛利潤2.39 億元（YoY-19.73%），毛利率23.99%（較去年同期+1.29pct）；二季度，實現毛利潤1.34 億元（YoY+0.38%），毛利率25.50%（較去 年同期+0.04pct）。公司二季度實現毛利潤、毛利率的同比、環比提升，主要是因為AI 技術賦能，公司內部實現降本增效。

2）費用情況：匯兌收益致財務費用抵消管理和研發費用增長。1H23 公司期間費用率8.64%（較去年同期+1.98pct），其中2Q23 期間費用率6.21%（較去年同期+1.06pct）。公司因與主要客戶以美元結算，2023 年二季度，美元兌人民幣升值較去年同期趨緩，因此產生的匯兌收益同比減小。

投資建議：展望下半年，雖然匯兌損益對公司有一定擾動，但是我們看好公司三四季度開始，營銷業務的持續回暖向上，同時建議關注KreadoAI 的兩次重大版本更新。基本面方面，上半年，消費復甦下的電商客戶和AIGC 賦能的遊戲客戶均出現了較好出海預算恢復趨勢，展望下半年，我們認為這一趨勢將繼續延續，公司也將因此受益。同時，重點關注9 月初和11 月底KreadoAI 的兩次重大版本更新，一方面對公司自身的體質增效能力將繼續展現，另一方面有望繼續帶動B 端客戶的用戶量和收入的增長。

我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤2.65/3.21/4.10 億元，同比增長1.10%/21.13%/27.73%，2023 年8 月11 日收盤價對應PE 分別為34.71/28.65/22.43x，維持買入評級。

風險分析

KreadoAI 版本更新延期風險、KreadoAI 的用戶增長不及預期的風險、KreadoAI 的收入增長不急預期的風險、KreadoAI 的降本提效增質不及預期的風險、Bing 的流量和渠道價值增長不及預期的風險、生成式AI 帶來的數據安全風險、全球經濟環境惡化風險、國內外互聯網行業反壟斷及監管風險、媒體一級代理商運營違規風險、競爭加劇風險、頭部廣告主預算縮減風險、品牌客戶拓展不及預期的風險、跨境電商景氣度下降風險、遊戲出海景氣度下降的風險、原材料及跨境物流成本上升風險、人才流失風險。