康复医疗支持政策密集出台。2021 年6 月，八部委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，《意见》提到要加强康复医院和综合医院康复医学科建设。要科学统筹区域内公立医疗机构和社会办医资源，合理增加康复医院数量。原则上，每个省会城市、常住人口超过300 万的地级市至少设置1 所二级及以上康复医院；常住人口超过30 万的县至少有1 所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30 万以下的县至少有1 所县级公立医院设置康复医学科门诊。2021 年12 月，工业和信息化部等10 部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等；2022 年1 月，国家卫健委、全国老龄办、国家中医药管理局联合印发《关于全面加强老年健康服务工作的通知》，鼓励医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为护理院、康复医院等，鼓励多方筹资建设基于社区、连锁化的康复中心和护理中心，鼓励有条件的基层医疗卫生机构根据需要设置和增加提供老年护理、康复服务的床位，鼓励二级及以上综合性医院提供康复医疗服务；2022 年7 月，国家卫健委等11 部门联合印发《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》明确提出，各地要优化医疗资源布局，通过新建、改扩建、转型发展等方式，加强康复医院、护理院（中心、站）和安宁疗护机构建设；2023 年2 月，国家卫生健康委办公厅印发《2023 年国家医疗质量安全改进目标》和各专业2023 年质控工作改进目标，明确要求“提高住院患者早期康复介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队，按照临床康复一体化模式展开工作”，“明确相关质控数据提取、监测方法及评价机制，将目标改进情况纳入科室绩效考核”等，为全院临床康复一体化的规范化发展提供了具体指导建议和数据监测、评价机制基础。2023 年4 月，国家卫生健康委发布了《国家卫生健康委办公厅关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》；2023 年5月，国家中医药管理局、国家卫生健康委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动（2023-2025 年）的通知》，其中在2023-2025 年各省行动效果监测指标体系中，将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。国家政策密集出台，将从国家层面助力康复医疗领域快速发展。投資要點：
公司2023 年上半年實現營業收入3.34 億元，同比增長51.55%；歸母淨利潤為1.08 億元，同比增長169%；扣非後歸母淨利潤為9477 萬元，同比增長269.41%。經營活動產生的現金流量淨額為1 億，同比大幅增長450.10%。基本每股收益0.68 元。
公司是國內康復醫療器械行業內研發引領型企業。主要佈局康復評定（包括評估肌力，神經障礙，功能損失程度等），訓練康復（包括運動，主被動訓練等康復訓練設備），理療器械（包括聲光電測熱設備，物理康復醫療設備），護理器械，輔具系列五大類業務。截至到2023 年上半年，公司累計獲得293 項醫療器械註冊證/備案憑證。
康復醫療支持政策密集出臺。2021 年6 月，八部委發佈《關於加快推進康復醫療工作發展的意見》，《意見》提到要加強康復醫院和綜合醫院康復醫學科建設。要科學統籌區域內公立醫療機構和社會辦醫資源，合理增加康復醫院數量。原則上，每個省會城市、常住人口超過300 萬的地級市至少設置1 所二級及以上康復醫院；常住人口超過30 萬的縣至少有1 所縣級公立醫院設置康復醫學科；常住人口30 萬以下的縣至少有1 所縣級公立醫院設置康復醫學科門診。2021 年12 月，工業和資訊化部等10 部委聯合印發《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》，重點發展針刺、灸療、康復等中醫裝備，婦幼健康及保健康復裝備等；2022 年1 月，國家衛健委、全國老齡辦、國家中醫藥管理局聯合印發《關於全面加強老年健康服務工作的通知》，鼓勵醫療資源豐富地區的部分一級、二級醫院轉型為護理院、康復醫院等，鼓勵多方籌資建設基於社區、連鎖化的康復中心和護理中心，鼓勵有條件的基層醫療衛生機構根據需要設置和增加提供老年護理、康復服務的床位，鼓勵二級及以上綜合性醫院提供康復醫療服務；2022 年7 月，國家衛健委等11 部門聯合印發《關於進一步推進醫養結合發展的指導意見》明確提出，各地要優化醫療資源佈局，通過新建、改擴建、轉型發展等方式，加強康復醫院、護理院（中心、站）和安寧療護機構建設；2023 年2 月，國家衛生健康委辦公廳印發《2023 年國家醫療質量安全改進目標》和各專業2023 年質控工作改進目標，明確要求“提高住院患者早期康復介入率”，並在核心策略方面提出“建立由康復醫學科與骨科、神經內科、重症醫學科等臨床科室組成的早期康復介入多學科團隊，按照臨床康復一體化模式展開工作”，“明確相關質控數據提取、監測方法及評價機制，將目標改進情況納入科室績效考核”等，為全院臨床康復一體化的規範化發展提供了具體指導建議和數據監測、評價機制基礎。2023 年4 月，國家衛生健康委發佈了《國家衛生健康委辦公廳關於進一步推進加速康復外科有關工作的通知》；2023 年5月，國家中醫藥管理局、國家衛生健康委聯合印發《關於開展全面提升醫療質量行動（2023-2025 年）的通知》，其中在2023-2025 年各省行動效果監測指標體系中，將提高“早期康復介入率”納入醫療行為質量的考核範圍。國家政策密集出臺，將從國家層面助力康復醫療領域快速發展。
後疫情時代，康復需求快速恢復。2022 年疫情影響，康復，人員設備，科室建設，都停滯延緩，疫情後，加速恢復。2022 年第二季度，公司實現營業收入1.92 億元，環比一季度增長34.27%，同比增長41.09%，歸母淨利潤0.70 億元，環比一季度增長84.21%，同比增長128.65%。在業績大幅增長的同時，上半年公司銷售費用率為23.35%，較上年同期下降8.13 個百分點；管理費用率19.17%，較上年同期下降9.1 個百分點；銷售費用率和管理費用率的下降也反映了公司產品旺盛的需求。財務費用率為-4.07%，較上年同期增加1.9 個百分點，但仍為負值。
考慮到我國老齡化程度的加劇，加上政策支持，我國康復市場仍將呈現加速增長態勢。公司中報數據顯示，KPMG（畢馬威）預測，至2025 年，我國康復醫療行業市場規模將突破2000 億元。
作為行業內研發的引領者，翔宇未來的業績增長可期。
7 月19 日，公司推出2023 年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票180 萬股，佔草案公告時公司總股本的1.125%。首次授予的價格為每股32 元。是8 月11 日收盤價39.65 元/股的8 折左右。根據計劃，公司設定的2023 年業績考核目標為：以2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低於50%;或者以2022 年扣除非經常性損益的淨利潤為基數，2023 年扣除非經常性損益的淨利潤增長率不低於70%。股權激勵計劃彰顯公司對未來發展的信心。8 月11 日，公司公告稱擬使用超募資金以集中競價交易的方式回購公司股份。回購資金總額不低於人民幣8000 萬元（含），不超過人民幣16000 萬元（含），回購價格不超過人民幣65.00 元/股（含）。
弗若斯特沙利文日前發佈《中國康復醫療器械市場研究報告》指出，隨著居民生活水準的提高和醫療保健意識的增強，醫療器械產品需求持續增長。中國康復醫療器械市場規模由2017 年的225.0 億人民幣增長至2021 年的450.3 億人民幣，其復合年增長率為19.0%。預計隨著國內老齡化的加劇，行業將保持20-25%之間的加速增長態勢。公司產品品類多，單價低，且為康復科室建設的剛需，預計後續銷售將跟隨行業增長。
預計公司2023 年EPS 預計為1.19 元/股，24 年EPS 為1.37 元/股，25 年EPS 為1.79 元/股，應昨日收盤價39.65 元，動態本益比分別為33.32 倍，28.94 倍和22.15 倍，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示：政策風險，訂單獲取和確認的不確定性風險，研發進度不及預期風險
