核心觀點
8 月10 日晚，公司發佈2023 年半年度業績報告，2023 年H1 實現收入8.13 億港元，同比增長29.8%；實現歸母淨利潤2.66 億港元，同比增長23.9%，業績符合我們此前預期。展望下半年，雖然去年H2 同期基數較高，但隨着公司積極開展營銷推廣活動，持續拓展粵港澳大灣區市場，同時進一步完善境外市場佈局，在本地消費復甦+海外通關的大背景下，預計公司全年有望實現穩健增長。
事件
公司發佈2023 年半年度業績報告
8 月10 日晚，公司發佈2023 年半年度業績報告，2023 年H1 實現收入8.13 億港元，同比增長29.8%，實現淨利潤2.98 億港元，同比增長25.1%；歸母淨利潤2.66 億港元，同比增長23.9%，業績符合我們此前預期。
簡評
收入利潤實現穩健增長，23 年H1 業績符合預期
從2023 年上半年的整體業績表現來看，公司實現收入8.13 億港元，同比增長29.8%，實現歸母淨利潤2.66億港元，同比增長23.9%，收入及利潤兩端均實現穩健增長，其中利潤增速略慢於收入增速，主要由於公司收入結構變化，毛利率較去年同期有所下降。整體來看，公司業績在上半年實現了較好恢復，業績表現符合我們此前預期，主要受益於：1）香港地區防疫政策逐步放鬆，本地零售業實現快速恢復，推動業績在去年同期低基數下實現較好增長；2）隨着香港與內地逐步實現通關，內地市場在新增中藥材產品境內銷售業務推動下實現較好增長。
核心地區實現快速恢復，全年有望實現穩健增長
從各地經營趨勢上來看：1）香港市場：23 年H1 實現收入4.39 億港元，同比增長41.6%，主要由於香港地區逐步實現海外通關，疊加港府消費券的發放等一系列刺激消費政策的推出，香港零售業銷售實現了快速恢復，截至23 年H1 已經恢復至2019 年同期約85%的水平，推動公司香港地區收入在去年同期低基數下實現了快速恢復。2）海外市場：23 年H1 實現收入2.66 億港元，同比增長7.7%，其中澳門地區預計實現穩健增長；除此之外，隨着公司積極進行統籌兼顧，預計其他海外地區實現了較爲平穩的增長，帶動整個海外市場收入增長。3）內地市場：23 年H1 實現收入1.08 億港元，同比增長55.0%，預計主要由於新增中藥材產品境內銷售業務，疊加香港與內地實現通關、核心產品逐步恢復銷售，推動公司內地市場收入實現了較好增長。
展望下半年，雖然去年H2 同期基數較高，但隨着公司積極開展營銷推廣活動，持續拓展粵港澳大灣區市場，同時進一步完善境外市場佈局，在本地消費復甦+海外通關的大背景下，預計公司全年有望實現穩健增長。
毛利率受業務結構影響下降，各項費用率基本保持正常
2023 年H1，公司綜合毛利率爲62.4%，同比下降6.7pp，主要由於公司新增中藥材產品境內銷售業務，導致業務結構變化所致；銷售費用率爲12.7%，同比下降0.8pp，管理費用率爲10.3%，同比上升0.6pp，控費效果理想。應收賬款週轉天數從2022 年末的157 天上升至2023 年H1 的159 天；存貨週轉天數從2022 年末的283天上升至2023 年H1 的306 天；其餘財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們認爲，公司作爲同仁堂集團海外業務運作平台，經營趨勢有望逐步向好，疊加公司積極深化營銷體系改革，業績有望逐步實現恢復性增長；我們預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲19.65 億港元、22.03 億港元和24.60 億港元，歸母淨利潤分別爲7.46 億港元、8.60 億港元和9.84 億港元，摺合EPS（攤薄）分別爲0.89港元/股、1.03 港元/股和1.18 港元/股，同比增長分別爲15.5%、15.3%、14.5%，對應PE 分別爲16.4、14.3 及12.4，維持“買入”評級。
風險分析
1、新冠疫情影響風險：目前國內疫情形勢依然有波動，如果各地疫情反覆持續，可能會對工業生產、物流快遞等造成一定影響，進而影響公司相關產品銷售及業績預期； 2、藥品降價風險：公司核心產品等競爭市場可能會加劇導致產品價格下降，進而影響公司盈利預期；3、原材料價格波動風險：中藥材價格會受到宏觀環境、自然災害、種植條件等多種因素的影響，容易出現較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產成本可能會大幅上漲，進而影響公司利潤。