受益研发投入及管理优化，切入后摄模组有望驱动利润显著放量机会考虑到平板业务受大客户出货量拖累影响、以及研发投入增加，我们将2023-2024年归母净利润由0.92/1.15 亿美金下调至0.60/0.95 亿美金；考虑到公司后续在主摄、广角镜头模组亦有导入机会，我们将2025 年归母净利润由1.75 亿美元上调至2.14 亿美元，对应同比增速分别为-28.2%/58.2%/124.6%，当前股价12.92 港币对应2023-2025 年24.4/15.5/6.9 倍PE。我们预计2023H1 为利润低点，2023H2利润将环比改善，2024 年利润继续增长、2025 年显著放量，维持“买入”评级。

2023H1 收入同比下滑9%，低于市场预期

2023H1 收入同比下滑9%，主要由于平板业务受大客户出货量拖累导致显著下滑，我们估算公司手机业务收入仍维持同比轻微正增长。2023H1 净利润同比下滑44%至0.18 亿美金，主要由收入下滑、客户压价导致毛利率下降、汇兑收益减少、以及研发投入增加等各项因素综合导致。我们估算手机CCM 业务2023H1呈现“量减价增”的情况，出货量减少由于受大客户终端需求下滑以及库存清理影响、ASP 同比提升受益于产品结构改善。我们估算手机CCM 业务2023H1 ASP约7.3 美金，同比提升1 美金左右主要受益于变焦规格的提升，但环比下降0.5美金，由于客户压价、以及加成定价背景下原材料成本下降带来价格下降。

我们预计2023H2 利润环比改善，2024 年快速反弹，2025 年显著放量我们预计2023H1 为利润低点，2023H2 利润将实现环比改善，2024 年利润继续增长、2025 年显著放量，主要基于：（1）2023H1 公司手机和平板CCM 出货量有望环比提升，受益于海外大客户下半年出货量高于上半年、以及结合新老机型份额差异，公司在下半年手机摄像头模组供应链整体份额高于上半年；（2）公司在大客户后摄模组业务进展顺利、后摄业务增量空间广阔，公司后摄模组价值量相比前摄模组将显著增加。除潜望式模组之外，公司在主摄、广角镜头模组亦有陆续导入机会；（3）公司在前摄模组的新机份额下滑的负面影响较为有限。

风险提示：消费电子市场疲软、苹果拓展不及预期、激光雷达放量不及预期。