核心觀點：公司23 年半年報業績符合預期，索道仍是主要業績貢獻點，酒店業務部分盈利，玉龍雪山旅遊景氣度下半年有望持續。
維持盈利預測，維持“增持”評級。公司23H1 實現營業收入3.92 億元，較22H1 增長396.88%，實現歸母淨利潤1.21 億元， 較22H1 增長326.48%，落在業績預告的中值附近。二季度業績符合預期，23Q2 營收2.12 億元，收入創上市以來Q2 單季最高，Q2 歸母淨利潤0.66 億元，較19Q2 增長4.76%。我們維持此前預測，預計23—25 年公司營業收入為 7.69/8.14/8.72 億元，增速 143%/6%/7%，歸母淨利潤2.57/2.82/2.97 億元，對應PE 22.8/20.8/19.7x，維持 “增持”
評級。
索道業務貢獻核心業績，演出業務恢復程度略滯後。23H1 索道業務收入1.95 億元，較19H1 增長22.64%。毛利率85.60%，較19H1 增加2.85pct，三條索道共計接待遊客 300.66 萬人次，較19H1 增長43.06%。其中玉龍雪山/雲杉坪/犛牛坪索道分別接待遊客 163.48/122.20/14.98 萬人次（日均0.90/0.68/0.08 萬人次），與19H1 相比分別增長10.56%/127.69%/73.58%。玉龍雪山索道人次增幅較低，源於供給受限，索道票出現較多天供不應求情況。雲杉坪、犛牛坪索道較好承接景區內客流，收入彈性較大。演出業務23H1 實現營業收入0.76 億元，較19H1增長 0.27%，毛利率61.81%，較19H1 下降4.56pct，印象麗江共計演出 347場，日均1.92 場，演出場次較19H1 少3 場，演出業務恢復程度略滯後。
酒店業務表現較好，和府酒店公司23H1 扭虧為盈。23H1 酒店業務收入0.79 億元，較19H1 增長57.05%， 毛利率22.59%。受益於疫後較好的客流，酒店業務部分扭虧為盈。其中麗江和府酒店有限公司（含洲際酒店、英迪格酒店、古城麗世酒店、5596 商業街、麗世山居）23H1 實現營業收入0.64 億元，較2019H1 增長24.51%，淨利潤98.82 萬元，19H1 虧損952.78 萬元；迪慶香巴拉旅遊投資有限公司（含迪慶英迪格酒店、奔子欄麗世酒店、香格里拉麗世酒店）2023H1實現營業收入0.14 億元，較2022H1 增長139.40%，淨利潤虧損 1449.72 萬元，較22H1 減虧 222.62 萬元。公司佈局酒店以中高端為主，疫情期間仍逆勢擴張，未來有望展現較好業績彈性。
甘海子遊客集散中心投入運營提升遊覽體驗，麗江玉龍雪山景氣度下半年有望延續。根據公司公告，甘海子遊客集散中心項目已於2023 年7 月3 日投入試運營，新落成的遊客集散中心將取代原有遊客中心成為玉龍雪山景區內核心交通樞紐，進一步優化玉龍雪山景區內的擺渡車、索道排隊動線，改善遊客遊覽體驗。
客流方面，23H1 玉龍雪山旅遊景氣度較高，共計接待337 萬人次，較22H1 增長486%，較19H1 增長46%，成為雲南省購票入園人數第一的景區。考慮到暑期為玉龍雪山的旅遊旺季，且今年國慶中秋8 天長假，下半年景氣度有望延續。
風險提示：（1）自然災害的風險；（2）控制權變更的風險；（3）酒店無法盈利的風險。