23H1 歸母淨利0.88 億元，同增7.35%
公司發佈半年報，23H1 實現營收4.40 億元（yoy-1.37%），歸母淨利0.88億元（yoy+7.35%），扣非淨利0.76 億元（yoy+1.43%）。其中Q2 實現營收2.35 億元（yoy-1.84%，qoq+14.6%），歸母淨利0.43 億元（yoy+9.2%，qoq-4%）。我們預計公司23-25 年歸母淨利1.82/2.08/2.44 億元，23 年可比公司Wind 一致預期PE 均值為16.6X，考慮公司23H2 新品推出節奏有望恢復及海外業務呈現較好態勢，我們給予公司23 年21X PE，對應目標價23.52 元（前值26 元），維持“買入”評級。
圖書策劃與發行營收下降主因短期新品推出節奏影響，預計H2 將恢復正常23H1 公司圖書策劃與發行業務營收3.7 億元，同降5.61%。據開卷數據，23H1 我國圖書零售市場規模同降2.41%。公司表現略弱於行業，主因公司面對圖書市場需求復甦較慢，進行了內部產品線梳理和重新規劃，報告期內新品上市節奏有所放緩，我們預計下半年將恢復正常。23H1綜合毛利率49.75%，同減0.2pct；銷售費用率18.1%，同增2.2pct，主因22H2 收購海外出版社DAW 之後，新增人工成本歸入銷售費用，以及支付給海外圖書代理髮行團隊的相關費用增加；管理費用率8.1%，同降0.5pct，主因公司進行精細化管理。
海外業務營收高增長；積極探索渠道精細化運營23H1 公司持續推進海外業務的整合與提效發展，海外業務營收0.53 億元，同增44.9%。海外業務方面，公司基於各產品線的市場表現和版權儲配，進一步優化調整選題方向和人員結構，在實現營收增長的同時，降本提效已顯現初步成效。剔除因收購版權資產等產生的折舊、攤銷費用，23H1 海外業務虧損0.11 億元，較22 年同期收窄19%。渠道運營上，公司基於內容，結合平臺和渠道特點，通過差異化營銷資源和產品策略推進優質內容的傳播與銷售轉化。餘華作品《第七天》新版基於抖音平臺進行推廣，成為現象級熱門話題；女性主義作品《始於極限》引發社交平臺熱議，登頂微博熱搜榜……優質版權儲備豐富，積極拓展海外業務，維持“買入”評級公司優質版權儲備豐富，在文學類、少兒類、非虛構類圖書方向競爭力較強，此外公司積極拓展海外業務，長期有望成為利潤新增長點。考慮23H2 新品推出節奏有望恢復及海外業務呈現較好態勢，我們調整23-25 年歸母淨利預測至1.82/2.08/2.44 億元（ 前值1.69/2.04/2.42 億元）， 對應EPS1.12/1.28/1.5 元（前值1.04/1.26/1.49 元），給予公司23 年21X PE，對應目標價23.52 元，維持“買入”評級。
風險提示：圖書銷量不及預期、海外業務不及預期。