事件概述
公司8 月9 日晚發佈2023 年半年報，23H1 實現營業收入1.78 億元，同比增長4.28%，單Q2 實現營業收入1.26 億元，同比增長18.45%，23H1 實現歸母淨利潤-2779 萬元，單Q2 歸母淨利潤478 萬元，環比轉虧為盈。公司業績在Q2 實現築底回升，下半年伴隨商用密碼政策的持續推進，有望實現更好的增長，我們對公司全年業績仍保持樂觀態度，預計公司在政策推動下將走出逐季上行的業績趨勢。
Q2 業績築底回升，全年有望實現更好增長
收入端來看，公司23Q1 實現收入0.52 億元，同比下降19.29%，23Q2實現收入1.26 億元，同比增長18.45%，出現明顯的築底回升趨勢。
從收入拆分來看，根據中報披露，1）金融行業客戶：需求及專案推進逐步恢復，上半年實現收入1.01 億元，同比下降14.18%，按季度環比的收入降幅收窄；2）政府行業客戶：隨著數據局、公安、醫療、煙草、水利等部門採購和需求的恢復，政府行業實現收入 3982.29 萬元，同比增長84.24%；3）企業行業客戶：由於資訊技術軟體行業、製造業、金融服務業等客戶採購需求增加，實現收入 3733.02 萬元，同比增長18.34%。公司金融行業客戶需求和交付逐步恢復，政府客戶實現高增，企業客戶穩健增長，總體收入結構更加均衡。
展望全年，一方面金融行業的交付節奏有望繼續加快，從而帶動金融業務修復，另一方面伴隨密評等政策的推動，政府和企業市場對商用密碼的採購需求有望進入景氣週期，因此我們對全年公司的業績展望保持樂觀，收入增速有望逐季改善。
利潤端來看，公司上半年仍處於虧損狀態，主要是費用投入的加大。
根據中報披露，為了支撐公司未來高速發展，儲備技術研發、產品規劃、方案推廣等方面的高端人才，公司去年下半年加大招聘力度，員工人數增加；同時，為了留住高素質人才，增加員工薪酬和實施股權激勵，造成2023 年上半年期間費用增加48%。研發投入來看，公司持續加大研發投入，上半年投入研發費用 8847.52 萬元，同比增長63.40%，佔營業收入比例達49.74%。公司重視研發團隊建設，截止23H1，研發人員 473 人，較去年同期增長40.36%，佔總人數比例達到46.19%。我們認為，伴隨收入端逐漸的復甦，公司總體費用率有望回落，從而釋放一定的利潤彈性。
完成普世科技收購拓，受益於商用密碼政策持續推進上半年公司完成普世科技的增發收購，當前進入業務融合期。根據公司公告披露，2023 年6 月16 日，北京市海澱區市場監督管理局核准普世科技股東為信安世紀等相關事項，並向普世科技換發了新的《營業執照》。截至當日，公司發行股份及支付現金交易涉及的購買標的資產的過戶事宜已辦理完畢，公司當前持有普世科技80%股權。
根據中報披露，上半年公司積極推進普世科技融合工作，在管理、產品、研發、銷售四個方面進行融合。管理方面，完成普世科技進入公司辦公應用系統、財務管理系統、客戶管理系統和生產管理系統；產品方面，完成產品管理體系融合，產品和技術方案培訓，正在進行多行業、多場景的融合方案開發；研發方面，實現普世科技研發管理切換到公司 PLM 系統進行過程管理，完成主機管控管理端頁面改造，正在進行OA 系統和雲測試平臺融合；銷售方面，初步制定產品銷售策，接受階段性培訓，並開始推廣雙方產品和方案。我們認為，順利收購普世科技一方面有望幫助公司拓展下游的行業客戶，另一方面並表也有助於增厚公司當期的收入和利潤水準。
政策驅動下，商用密碼加速推廣。根據國家密碼管理局官網披露，新修訂的《商用密碼管理條例》已經在2023 年4 月14 日國務院第4次常務會議修訂通過，並自2023 年7 月1 日起施行。政策明確了關鍵資訊基礎設施的商用密碼使用要求，並強調要加強密碼應用安全性評估與國家安全審查、網路安全等級保護制度的銜接，為商用密碼的應用推廣奠定了良好的基礎。我們認為，在密評+國密改造的需求驅動下，行業有望迎來景氣度的上行。
投資建議：
信安世紀作為國內領先的資訊安全產品和解決方案提供商，以密碼技術為基礎支撐，橫向從金融向政企行業拓展，縱向從密碼向其他網安產品延伸，有望實現持續的較快增長。我們預計公司2023/24/25 年實現營業收入8.29/10.64/12.79 億元， 實現歸母淨利潤2.07/2.64/3.28 億元。維持買入-A 的投資評級，給予6 個月目標價38.69 元，對應2023 年的40 倍動態本益比。
風險提示：密評政策推進不及預期；下游企業資本開支不及預期；研發進度和技術迭代不及預期。