递延婚恋需求回补驱动下金饰消费持续高景气，印染业相对承压。据中国黄金协会，23H1全国黄金消费量554.88 吨，同比+16.37%，其中黄金首饰368.26吨，同比+14.82%；年初以来在线下流量复苏，在商品零售中增幅最快，景气度有望延续。印染业公司狠抓国内订单，在出口承压环境下逆势维持坚挺，依托效率及品牌优势持续扩大市占率。公司發佈2023年 半年報：23H1實現營收46.74億元，同比+6.95%；歸母淨利潤為2.80億元，同比+1.53%；扣非歸母淨利潤為2.58億元，同比+19.08%；其中單Q2營收23.02億元，同比+12.38%；歸母淨利潤為1.57億元，同比-2.00%；扣非歸母淨利潤為1.44億元，同+9.34%。
黃金代工批發業務量價齊升，印染業務逆勢堅挺。分業務看，黃金代工批發：23H1 營收25.63 億元，同比+18.92%，其中黃金飾品銷售量25.28 噸，同比+9.29%，銷售均價101.39 元/克，同比+8.81%。在國內金飾消費復甦及金價上漲背景下實現量價齊升。據公司公告，其黃金產業園二期正在招商引資，有望為黃金業務增添新活力；印染業務：在貿易環境風險提升、出口承壓背景下實現營收18.28億元，同比+0.66%。
利潤率環比改善，費用率穩步下滑。利潤端，23H1毛利率14.52%，同比+2.18pcts；淨利率5.99%，同比-0.32pcts；23Q2毛利率17.07%，同比+2.38pcts；淨利率6.80%，同比-1.00pcts。黃金/印染業務利潤總額0.63、2.27億元，同比+ 57.48%、+1.78%，公允價值變動損失6695.65萬元，主因公司與多家銀行簽訂黃金租賃協定，金價上漲負債端市場價值波動計入公允價值變動損益。費用端，23H1銷售/管理/研發費用率1.16%/2.18%/2.10%，同比-0.02pct/-0.07pct/-0.08pct。
遞延婚戀需求回補驅動下金飾消費持續高景氣，印染業相對承壓。據中國黃金協會，23H1全國黃金消費量554.88 噸，同比+16.37%，其中黃金首飾368.26噸，同比+14.82%；年初以來在線下流量復甦，在商品零售中增幅最快，景氣度有望延續。印染業公司狠抓國內訂單，在出口承壓環境下逆勢維持堅挺，依託效率及品牌優勢持續擴大市佔率。
投資建議。公司作為織物印染老牌企業，印染主業穩健，利潤水準領先行業。格局優化背景下印染產量或穩步增長。年初以來黃金珠寶消費復甦超預期，公司金飾全國加工量前三，短期或承接積壓需求釋放，中期或持續 受益於品類結構性增長。預計 2023-25 年歸母淨利潤 8.0、9.7、10.9 億元，對應當前股價 PE 為 11、9、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示 金飾消費增長不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。
