專注無線物聯網晶片領域，核心產品市佔率居全球前列：泰凌微成立於2010 年，主要從事無線物聯網SoC 的研發、設計及銷售。公司無線物聯網SoC 產品種類齊全，以低功耗藍牙類SoC 產品為重心，拓展了相容多種物聯網應用協定的多模類SoC 產品，並深入佈局ZigBee 協定類SoC、2.4G 私有協定類SoC、音頻SoC 產品。據Omdia 統計，在低功耗藍牙、多模等多個細分領域中，公司是全球排名靠前的唯一國內企業。2019-2021 年公司低功耗藍牙晶片出貨量保持全球第三，2020 年多模類晶片出貨量全球第五，2019-2021 年IEEE 802.15.4 相關晶片（含ZigBee 和Thread）出貨量保持全球第七。公司在全球範圍內積累了豐富的終端客戶資源，與多家行業領先的手機及周邊、電腦及周邊、遙控器、家居照明等廠商或其代工廠商形成了穩定的合作關係。公司產品廣泛應用於漢朔、小米、羅技、歐之、塗鴉智慧、朗德萬斯、瑞薩、創維、夏普、鬆下、英偉達、哈曼等多家主流終端知名品牌，進入美國Charter、義大利Telecom Italia 等國際大型運營商供應鏈，並支持和服務百度、阿裡巴巴、谷歌、亞馬遜等眾多科技公司在國際國內的生態鏈企業產品。
物聯網智慧產業應用場景不斷豐富，下游需求持續擴張：公司晶片對應的終端應用產品品類較為豐富，包括電子價簽、物聯網網關、照明、遙控器、體重秤、智慧手錶手環、無線鍵鼠、無線音頻設備等，主要應用於零售物流、智慧家居、醫療健康及個人設備等領域。這些領域在近年來的蓬勃發展，推動了市場對IoT 連接晶片的需求，尤其是對高集成度、多模、低功耗IoT 連接晶片的需求。GSMA 發佈的《The mobile economy 2022》
報告顯示，2021-2025 年全球物聯網總連接數預計從151 億增至233 億，4年CAGR 達到11.45%；預計2025 年全球物聯網收入將增至1.1 萬億美元，CAGR 達到21.4%；預計2025 年我國物聯網連接數達到80.1 億，CAGR 達到14.1%，我國物聯網連接數全球佔比達到30%以上。
公司核心競爭力突出，技術水準全球領先，深度參與行業標準制定：公司具備從微控制器（MCU）內核到韌體協議棧全範圍的自主研發能力、國際領先的晶片設計能力和豐富的晶片設計經驗，主要晶片產品在多協定支持、系統級架構研發、射頻鏈路預算、系統功耗等多個關鍵功能和性能指標方面已達到全球先進水準。公司2019 年7 月獲選為國際藍牙技術聯盟（SIG）董事會成員公司，深度參與國際藍牙標準的制定與規範，積極推動藍牙技術的發展，並有望緊跟規範制定及時推出迭代產品，把握市場先機。
公司盈利能力穩定，主要產品毛利率保持較高水平：2020-2022 年，公司營收分別為4.54 億元、6.50 億元和6.09 億元，年復合增長率達到15.9%；扣非歸母淨利潤分別為0.27 億元、0.75 億元和0.35 億元，年復合增長率達到13.8%。2020-2022 年，發行人綜合毛利率分別為49.84%、45.97%和41.27%。物聯網市場近年來獲得各國政策的大力鼓勵與支持，逐步進入快速成長期，市場需求旺盛，市場空間廣闊，該細分領域晶片產品毛利率相對較高。2020-2022 年公司毛利率高於同行業可比上市公司水準。
盈利預測與估值建議：截至2023 年7 月31 日，中證指數發佈的“C39電腦、通信和其他電子設備製造業”最近一個月靜態平均本益比為35.83倍。我們預計公司2023-2025 年收入分別為6.99、8.39、10.18 億元，增速分別為14.79%、19.97%、21.38%，預計歸母淨利潤分別為0.69、0.90、1.20 億元，增速分別為37.65%、31.21%、33.35%。我們採用兩種估值方法：
在相對估值法下，公司參考市值區間為44.54-47.97 億元；在絕對估值法下，公司參考市值區間為45.17-48.13 億元。綜合運用該兩種估值方法後，發行人未來6-12 個月遠期公允價值區間為45.17-47.97 億元（以相對估值法和絕對估值法的重合區間作為最終估值區間）。根據公司招股意向書，本次公開發行新股數量不超過6,000.00 萬股。按照發行後公司總股本上限2.4 億股來計算，在假設不採用超額配售選擇權的情況下，每股價值區間為18.82-19.99 元/股，按照2023 年預計歸母淨利潤計算，對應PE 區間為65.92-70.00 倍；按照2022 年扣非前歸母淨利潤計算，對應PE 區間為90.74-96.35 倍；按照2022 年扣非後歸母淨利潤計算，對應PE 區間為129.79-137.82 倍。
風險提示：盈利預測假設不成立的風險、下游消費電子市場需求不及預期風險、產品結構相對集中及市場競爭加劇風險、業績下滑風險、毛利率下降風險、累計未分利益較小及業務發展受限、現金分紅能力不確定風險、募投專案推進不及預期風險。
估值水準高於中證指數行業平均估值水準及可比公司平均估值水準的風險： 根據測算結果，發行人未來6-12 個月遠期公允價值區間為45.17-47.97 億元，對應2023 年歸母淨利潤的PE 區間為65.92-70.00 倍，高於可比公司2023 年一致預期54.66 倍。截至2023 年7 月31 日，中證指數發佈的“C39 電腦、通信和其他電子設備製造業”最近一個月平均靜態本益比為35.83 倍，公司估值高於中證指數行業平均本益比。
投資者應自主做出投資決 策並自行承擔投資風險。