投資要點
2023H1 公司硅料盈利維持高位。根據公司發佈的2023 年半年度報告，公司上半年實現營業收入93.25 億元（-42.93%），歸母淨利潤44.26 億元（-53.53%），受硅料大幅下跌影響，業績同比有所回落，但毛利率、淨利率分別為57.67%、47.47%，仍然維持高位。
包頭一期順利爬坡，助力公司產能突破20 萬噸。上半年公司內蒙古一期10 萬噸高純多晶硅專案爬產順利，帶動總產能提升至20.5萬噸。公司上半年完成多晶硅產量7.9 萬噸，Q1、Q2 分別為3.4、4.5萬噸。成本方面，受益春節後工業硅價格回落，公司Q1、Q2 單位成本分別為53.45、50.34 元/kg。展望Q3，公司預計三季度完成產量5.5-5.7 萬噸，全年產量達到19.3-19.8 萬噸。未來伴隨包頭一期穩定滿產運行，全成本有望降至50 元/kg 以下，即使考慮硅料含稅均價跌至70 元/kg，仍能維持超過15%的淨利率水準。
硅料龍頭持續推動擴產，包頭二期加速建設。目前公司擴產計劃主要集中在包頭，一期專案（10 萬噸多晶硅+1000 噸半導體多晶硅）於2022 年一季度啟動，分別於2023 年二、三季度投產，二期（10 萬噸多晶硅）於2022 年底正式啟動，預計將於2023 年底建成投產，即到2024 年公司多晶硅產能將超過30 萬噸，穩固龍頭地位。
盈利預測
我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為55.28/37.18/44.29 億元， 對應2023-25 年公司PE 分別為15.33x/22.79x/19.13x，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：
光伏裝機需求不及預期；競爭格局超預期惡化。