Q2 業績環比小幅增長。公司23 年H1 實現營收29.56 億元，同比減少0.52%，實現歸母淨利潤2.17 億元，同比增長3.54%。公司23 年Q2 實現營收14.77 億元，同比-9.18%，環比-0.16%，實現歸母淨利潤1.10 億元，同比-15.68%，環比+2.95%，Q2 業績環比小幅增長，主要系主營調油組分價差擴大帶來利潤增長。
兩大調油組分價差持續擴大，檢修事項壓制整體利潤。今年上半年，國內出行需求大幅增加疊加國六B 汽油標準正式落地，公司兩大主營高辛烷值調油產品價格維持高位，而原料LPG 價格受原油影響而下跌，產品Q2 價差持續擴大。但由於公司Q2爲配合上遊原料供應商檢修，分別將30 萬噸/年異辛烷裝置、15 萬噸/年順酐裝置同步停產檢修33 天、13 天，因此Q2 整體利潤增長有限。
消費稅政策長期影響有限。今年6 月30 日，異辛烷被正式納入消費稅徵收範圍，短期內下游非正規調油需求減少，導致產品扣稅價格下滑，但我們認爲其對公司長期盈利影響有限。長期看，被影響的需求是能夠被正規調油需求消化的，扣稅價格仍有望回到原有水平，特別是在國六B 汽油標準推動下，異辛烷添加比例提升，正規調油需求增長，有望助力扣稅價格回升。此外，短期內相關替代組分需求和價格也有可能上漲，例如未涉及消費稅徵收的MTEB，進而平抑公司短期利潤波動。
新項目穩步推進，靜待新產品放量。報告期內，公司6 萬噸/年全生物降解塑料PBAT 項目產出合格產品，乙酸仲丁酯裝置順利復產，下游配套的年產10 萬噸丁酮聯產13 萬噸乙酸乙酯項目也進入試產調試階段，500 噸/年催化劑項目和年產12 萬噸 1,4-丁二醇項目全面施工建設，輕烴綜合利用一期項目分項有序推進，持續落地的新項目將爲公司帶來新的利潤增長點。
我們根據近期產品及原料價格適當調整公司盈利預測，預測公司23-25 年歸母淨利潤分別爲5.39、6.93、7.54 億（原23-25 年爲5.44、7.00、7.52 億），每股EPS 分別1.69、2.17、2.36 元，給予可比公司23 年調整後平均17 倍PE，對應目標價28.73元，維持買入評級。
風險提示：項目建設及投產進度不及預期；部分新產品產能過剩；國六標準推進不及預期；原材料價格波動風險；消費稅政策變化。