23H1 歸母淨利yoy+2%，維持盈利預測與目標價
佛燃能源發佈半年報，23H1 實現營收110.84 億元（yoy+34%），歸母淨利2.74 億元（yoy+2%），扣非淨利2.46 億元（yoy-5%）。其中Q2 實現營收66.04 億元（yoy+34%，qoq+47%），歸母淨利1.96 億元（yoy+1.4%，qoq+152%）。維持盈利預測，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲7.86/11.02/14.18 億元，EPS 爲0.82/1.15/1.49 元。可比公司23 年Wind一致預期PE 均值爲13.5 倍，考慮公司23-25 年CAGR（29%）好於同行（20%），給予公司23 年18 倍PE，維持目標價14.76 元與“增持”評級。
電廠需求推升天然氣銷量，毛差尚待改善
23H1公司天然氣供應量24.10 億方（yoy+30%）；佛山市內天然氣銷量16.82億方（yoy+23%），其中電廠天然氣銷量3.70 億方（yoy+242%）、受益於用電需求增長，非電廠天然氣銷量13.11 億方（yoy+4%）、工商業活動弱復甦；佛山市外天然氣銷量6.70 億方（yoy+52%），其中子公司恩平佛燃銷售氣量yoy+115%，肇慶地區天然氣銷售量yoy+34%。23H1 城市燃氣業務營收79 億元（yoy+15%），毛利率7.5%（yoy-3.1pct），公司毛差改善仍有賴於天然氣採購成本的下行。
供應鏈網絡逐步形成，23H1 營收規模大幅增長
以元亨倉儲爲中心的供應鏈網絡逐步形成，23H1 公司銷售石油化工產品實現營收入24.15 億元，其中，成品油銷售量逾30 萬噸，甲醇銷售量約7 萬噸，汽油65 萬升，柴油29 萬升。公司同時提供保稅倉儲物流服務，週轉生物柴油約40 萬噸，燃料油約55 萬噸。公司參股珠海金灣LNG 接收站二期計劃於2024 年投產，有望提升公司進口氣加工權益。23H1 供應鏈業務營收26 億元（yoy+197%），毛利率0.8%（yoy-0.9pct）。
新能源業務穩步推進，23H1 營收規模保持增長
公司以制氫加氫一體化站爲“母站”、常規加氫站爲“子站”聯營的“母子站”模式開展運營，23H1 提供加氫服務超過3 千車次，加氫量超過3 萬公斤。公司依託燃氣業務經營區域優勢，穩步開發分佈式光伏，23H1 新投資建成BIPV 容量約4.10MW，累計持有裝機容量超過34MW。公司提供天然氣熱電聯產、集中供熱、單體鍋爐（節能改造）以及建築生活熱水等熱力供應服務方案，23H1 供應蒸汽約59.98 萬噸、供熱約75.33 萬吉焦。23H1新能源業務營收2.97 億元（yoy+3%）。
風險提示：氣源價格大漲；國內燃氣需求復甦不及預期；國內氣價政策風險。