業績回顧
1H23 業績低於我們及市場預期
丘鈦科技公佈1H23 業績：收入同比下滑23%至54.8 億元，歸母淨利潤同比下滑87%至0.21 億元，低於公司此前公告的盈利預警區間（1H23 業績同比下滑60-80%），低於我們此前預期1.68 億元。公司上半年業績短期承壓我們認爲主因：1）1H23 全球手機市場需求仍較爲疲弱，公司上半年手機模組出貨1.67 億顆，同比下滑21%，對產能利用率形成拖累，影響主業盈利能力；2）人民幣兌美元匯率波動，抬升公司以美元計價結算的材料成本，對毛利率形成負向影響；3）非手機領域攝像模組仍未盈利。展望下半年，公司將2023 年32MP 以上模組出貨佔比指引從35%提升至40%，反映公司對於高端產品結構的傾斜，我們認爲將有利於手機模組盈利能力的恢復，建議投資人靜待手機行業拉貨拐點以及公司的潛在恢復趨勢。
發展趨勢
手機攝像模組單價逐步企穩，高端產品結構升級有望穩定利潤表現。回顧1H23，雖然公司手機攝像模組出貨量受到手機終端需求影響同比下滑21%，但手機攝像模組單價僅同比下滑3%，相較1H22/2H22 單價同比下滑幅度有較大程度收窄。考慮到丘鈦科技作爲手機模組行業的主要企業之一，其價格趨勢側面反映行業內部競爭狀況有所好轉。展望下半年，我們預測丘鈦2H23 攝像頭模組出貨量將達到1.87 億顆，同比下滑幅度收窄至9%。同時基於公司下半年較優的產品結構，我們預計公司手機攝像頭模組毛利率將環比提升0.8 個百分點至4.4%。我們看好公司作爲行業領先的CCM 廠商之一，在潛在需求拐點來臨時率先受益於行業修復趨勢。
車載模組業務穩步推進，第二成長曲線值得期待。公司1H23 應用於智能汽車的攝像模組出貨量同比增長超過100%。我們看好公司在車載模組領域積極拓展客戶，並憑藉COB 等領先封裝工藝在未來持續獲得產業認可。
盈利預測與估值
當前公司股價對應25.6 倍2023 年和10.6 倍2024 年市盈率。考慮到全球手機需求相對疲軟將對公司產能利用率形成短期壓力，我們下調公司2023年/2024 年盈利預測63%/34%於1.27/2.99 億元。基於公司在車載及ARVR光學的長遠佈局，我們維持跑贏行業評級，但由於當前市場對2H23 手機需求拐點仍處觀望階段，我們下調目標價39.4%至4.0 港元，對應31.4 倍2023 年市盈率和13.0 倍2024 年市盈率，較當前股價有22.7%上行空間。
風險
全球手機終端持續疲軟；公司車載客戶拓展不及預期。