伯克希爾（BRK.A）於美東時間2023年8月5日盤後發佈FY23 Q2財報，二季度實現營收925.03億美元，同比增長21.43%，淨利潤為359.12億美元，同比增長182.08%，業績大超預期。

核心觀點

美國經濟持續復甦帶動經營業績改善，美股強勁增長拉動整體淨利潤上行

公司業務可以劃分為兩部分即經營活動與投資活動，就經營活動而言，伯克希爾涵蓋了保險、貨運鐵路、公用事業、能源發電等各個領域，與美國經濟整體狀況聯繫密切，二季度美國GDP增速加快至2.4%高於一季度，疫後經濟擴張仍在繼續，這將帶動主要控股公司的業績改善。就投資活動，伯克希爾的持倉週期長且集中度高，主要投資於美股市場、大約78%的價值集中在五家公司，因此本次二季度美股強勁反彈對伯克希爾淨利潤的正向拉動功不可沒。

保險業務回暖與PILOT並表抵消公用事業負增長影響，整體運營利潤實現同比增長

本季度稅前利潤為114億元，同比增長9%，主要由保險業務經營業績回暖與取得Pilot的控制權後將其盈利並表後拉動。Pilot方面，2023年1月31日以82億美元增持Pilot的41.4%權益，在此之前，伯克希爾已經持有Pilot的38.6%權益，以權益法入帳，本季度盈利貢獻為1.86億元。公共事業方面，BNSF的收益同比下降24.0%至16.15億元，盈利能力下降主要由整體貨運量的減少和非燃料運營成本增加導致，同時部分損失被燃料成本的降低抵消。非燃料運營成本中員工人數增加和工資上漲導致薪酬和福利成本上升是整體費用上升的直接誘因。

受益於美股市場回暖與美國高利率環境，投資收益超預期增長

伯克希爾的固定收益主要投資與國債，主要以美國短期國債的形式存在，目前美國高利率環境使其從美國短期國債收益率中獲益。截至2023年6月30日，2023年和2024年到期的美國國債投資的公允價值約為83億美元，占比90%。

股票投資方面，二季度持倉股股價亮眼表現直接拉動投資收益的增長。二季度持有證券的當期投資收益為330.46億美元，同比變動149.4%。重倉股未有變化。蘋果仍是伯克希爾最大持倉，持倉市值達1776億美元。

投資建議

對於伯克希爾，股價增長更多來源於盈利增長帶來得到內在價值提升與投資者對伯克希爾的信任帶來的估值溢價。盈利增長方面，美國宏觀經濟走勢與美股市場表現直接決定公司業績，對淨利潤預判需要緊密跟蹤重倉股股價表現；估值方面，投資者對公司未來增長和盈利能力比較穩定且樂觀，但不排除未來管理層變動或經濟環境變化帶來估值水準的下移

風險提示

關鍵人員離職或失職；股票市場波動影響；宏觀經濟環境波動。