关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到2025 年全球导电炭黑市场规模约64.7~86.3 亿元，较2022 年增长90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9 亿元，较2022 年增长110%。推薦邏輯：（1） 上游原材料煤焦油價格大幅下調，價格較年初下跌18%；下游輪胎行業需求逐漸恢復，開工率已接近75%，公司產品價格回穩，有望帶來業績改善彈性。（2）特種炭黑性能優異、景氣上行，2020-2025 年全球特種炭黑需求量將以18％以上的速度增長；預計綠色輪胎帶來我國高分散白炭黑市場需求達156 萬噸，市場規模超100 億，打開高分散二氧化矽成長空間。公司持續豐富特種炭黑產品結構、擴產高分散二氧化矽，高附加值產品佔比的提升將增強公司盈利能力。（3）公司中低壓電力電纜屏蔽料用導電炭黑國內市佔率第一，進軍高壓電纜屏蔽料用導電炭黑領域，有望突破卡脖子技術，構築核心競爭力。
炭黑：景氣上行，價格有止跌趨勢，炭黑企業有望扭轉虧損局面。原材料來看，2023 年上游煤焦油價格先快速下跌，五月中旬開始回升，對炭黑價格形成支撐；需求端來看，當前制約輪胎的因素已經改善，國內居民外出增多，經濟恢復增長，海外訂單逐步恢復，物流貨運量恢復加快輪胎的置換週期，下游輪胎行業開工率也在回升，已經接近75%；較去年明顯回升，全年市場有望加快回暖。
炭黑開工率已從年初的47.2%，最高提升到了60.2%，也沒有太多停車檢修的計劃，炭黑價格有止跌趨勢，炭黑企業有望扭轉虧損局面。
關注高端導電炭黑產業化進展。特種炭黑工藝複雜，附加值更高，其中導電炭黑隨著鋰離子電池用量的顯著增長，需求也在快速提升。導電炭黑是目前最主流的導電劑，主要被法國益瑞石、日本獅王和日本電氣化學所壟斷，國內導電炭黑長期依賴進口，隨著國內鋰電池行業爆發，國內企業開始攻關高端鋰電用導電炭黑，有較大國產替代空間。根據我們測算，到2025 年全球導電炭黑市場規模約64.7~86.3 億元，較2022 年增長90%；我國導電炭黑市場規模約47.2~62.9 億元，較2022 年增長110%。
二氧化矽：低端產能過剩，高端產品依賴進口。我國二氧化矽產品主要是沉澱法二氧化矽，輪胎為第一大應用領域，得益於汽車產業的拉動，我國白炭黑需求量快速增長，2015-2021 年表觀需求量GAGR 接近7%。從行業供需看，產能集中度高，產量始終大於表觀消費量，整體供大於求，靠出口消化產量。從進出口單價來看，進口平均單價是出口平均單價的2~3 倍，可見我國二氧化矽行業存在低端產能過剩，高端產品由於技術門檻較高需要依賴進口的局面。當前我國輪胎、農藥、獸藥、飼料行業用白炭黑佔比與全球相近，但在中高端領域，如塗料、牙膏行業消費偏低，造紙業國內基本空白，預計未來在這些細分行業中有較大增長空間。
輪胎綠色化帶來高分散二氧化矽需求跨越式增長。綠色輪胎性能優異，高分散性白炭黑是綠色輪胎胎面膠配方的關鍵材料。不少國家制定實施輪胎標籤法規，倒逼全球綠色輪胎滲透率提升；輪胎滾動阻力帶來的原料消耗佔整個車輛燃料消耗的30%，高油價也助推了市場對低油耗綠色輪胎的需求。目前全球綠色輪胎市場主要集中於歐洲，我國滲透率偏低，作為輪胎大國，我國綠色輪胎市場將迎來高速發展，預計將帶來我國高分散白炭黑市場需求156 萬噸，市場規模超100 億。
多重競爭優勢，構築核心壁壘。公司目前擁有炭黑產能12.5 萬噸/年，二氧化矽產能16.6 萬噸/年。（1）公司位於輪胎及化工大省山東，具備採購端及銷售端的雙重區位優勢；（2）下游輪胎客戶認證週期長、進入壁壘高，公司已於知名企業建立穩定合作關係，優質穩定的客戶資源支撐公司業務持續增長；（3）擴產高分散二氧化矽、提前佈局特種炭黑市場，隨著高附加值產品佔比提升，公司盈利能力將得到顯著改善；（4）把握新能源電力及配套產業高景氣機遇，進軍高電纜屏蔽料用導電炭黑領域，有望突破卡脖子技術，增強公司長期可持續發展能力。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別為0.69 元、0.89 元、1.68元，未來三年歸母淨利潤增長率24.77%、30.23%、87.32%。我們選取國內炭黑及二氧化矽龍頭企業黑貓股份、確成股份作為可比公司，2023 年兩家公司平均PE 為26 倍。公司持續改善產品結構，發力高壓電纜屏蔽料用納米碳材料，給予公司2023 年28 倍PE，對應目標價19.32 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，原材料價格波動風險，專案進展不及預期風險，下游需求不及預期風險。