嘉化能源公佈2023 年半年度報告。2023 年上半年公司實現營業總收入44.99億元，同比下降27.63%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.26 億元，同比下降39.02%。
2023 年上半年利潤下降主要源於產品價格下滑。1）分產品營業收入來看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、氯鹼、磺化醫藥系列產品、硫酸（總酸量）、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2023 年上半年營業收入同比分別變化-40.96%、-34.93%、-26.04%、-30.76%、-66.71%、-11.18%、8.54%、5.84%至13.36、7.62、5.34 、2.14 、0.50、10.18 、0.74 、0.67 億元。2）分原材料採購價格來看，棕櫚仁油及分離棕櫚仁油脂肪酸、乙烯、工業鹽、甲苯、硫磺2023年上半年價格同比分別變化-48.36 %、-16.38%、-28.82 %、-4.37%、-64.93%至6866.47、6917.86、381.69、6342.78、929.49 元/噸。3）銷售、管理（包括研發）、財務費用率2023 年上半年同比分別變化0.05、1.42、-0.53 個百分點至0.14%、5.99%、0.24%，合計三項費用率變化0.94 個百分點至6.36%。
公司進一步擴大PVC 產品規模，豐富脂肪醇類產品類別。1）2022 年3 月，公司共投資20 億元，建設30 萬噸/年氯乙烯（VCM）二期專案和30 萬噸/年聚氯乙烯（PVC）二期專案。2）2023 年3 月，公司擬投資不超過6 億元，建設15 萬噸/年多品種脂肪醇裝置及配套設施，計劃建設週期18 個月。
公司持續推進氫能與光伏業務發展，大力發展綠色能源經濟。1）公司2 臺1MW 級氫燃料電池固定式發電站採用“削峰填谷”的科學模式，已進入試運行階段，將進一步推動公司節能增效，減少碳排放並取得一定的經濟效益。2）2023 年上半年，公司累計完成分佈式光伏並網發電容量21.4MW，上半年光伏產業發電量9944.41 萬千瓦時，較上年同期增加18.86%。
盈利預測與參考評級。我們預計2023-2025 年公司EPS 分別為1.14、1.25、1.30 元，參考同行業可比公司估值，我們認為合理的估值區間為2023 年10-12 倍PE，對應合理價值區間為11.40-13.68 元，維持優於大市評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期，脂肪醇、磺化醫藥等產品價格大幅波動、原材料價格波動、宏觀經濟下行。