事件描述
公司發佈2023 年中報：上半年收入8.2 億元，同比增長4%，歸屬淨利潤0.81 億元，同比下降26%，扣非淨利潤同比下降26%。Q2 收入4.4 億元，同比增長5%，歸屬淨利潤0.48 億元，同比下降5%，扣非淨利潤同比下降5%。
事件評論
收入穩健增長，過濾設備更優。公司上半年收入同比增長4%，分板塊看，乾淨空氣收入約5.4 億元，同比增長11%，其中過濾材料收入約2.4 億元，同比下滑8%，淨化設備（悠遠環境）收入約3.0 億元，同比增長32%，設備表現更優且2 季度加速，環比增長37%，或主要受益於半導體潔淨室等建設；另一板塊高效節能收入約2.7 億元，同比下滑5%。
盈利能力階段性承壓，但處回升趨勢。公司上半年歸屬淨利率約9.9%，同比下降4.0 個百分點，毛利率下降是歸屬淨利率下降的核心原因。公司上半年毛利率約24.1%，同比下降4.9 個百分點，雖然大宗原材料和能源成本小幅回落，但淨化設備收入佔比提升一定程度拉低毛利率，且新產能投產尚未完全釋放也對折舊有所影響。此外公司上半年期間費率約13.4%，同比下降3.1 個百分點，銷售、管理、研發、財務費用分別同比變動-0.4、-0.5、-2.5、+0.4 個百分點。單2 季度在市場需求回升的助力下，公司收入環比增長18%，盈利能力亦處於回升趨勢，2 季度毛利率為25.2%，環比提升2.4 個百分點，同比降幅縮窄至1.1 個百分點，2 季度歸屬淨利率約10.8%，同比降幅縮窄至1.2 個百分點。
置出悠遠環境，聚焦材料生產是再升科技未來戰略。公司擬將悠遠環境70%的股權轉讓給曼胡默爾新加坡控股，預估價格3.17 億元，同時曼胡默爾新加坡控股被授予一項購買期權，有權自行或指定一家實體以1.66 億元購買公司持有的悠遠環境剩餘30%股權。悠遠環境作價5.04 億元（基於無現金無負債假設），以其2022 年歸屬淨利潤2876 萬元，對應PE 為18 倍；以2022 年末淨資產1.99 億元，對應PB 為2.53 倍。1）此次出售對價超出前期收購對價。2017 年公司收購悠遠環境時作價4.4 億，當時悠遠環境的對賭業績2017-2019 年分別為0.33、0.35、0.37 億元，對應2017 年PE 為13 倍。2）公司材料業務表現明顯優於設備。2018-2022 年淨化設備收入分別約4.0、4.9、4.4、4.0、4.3億元，淨化設備收入跟隨面板、豬舍、半導體等新建需求有所波動。但剔除淨化設備後，公司2018-2022 年收入復合增速約15%，材料業務體現了更強的成長性和競爭力。
本次出售對公司影響如何？1）盈利能力和經營質量或會改善，過濾設備業務競爭激烈，利潤率偏低，現金流較弱；2）材料端銷售可以面向更多淨化設備企業，將自身材料優勢向更多的全球用戶推廣；3）與過濾龍頭曼胡默爾集團合作，共同拓展悠遠環境的應用領域，尤其曼胡默爾深耕汽車過濾業務，可以幫助公司拓展在新能源汽車領域的佈局。
預計公司2023 年業績為1.9 億元（2023 年仍考慮悠遠環境，預計貢獻利潤0.3 億元）、2024 年業績為2.5 億元，對應估值分別為25、19 倍，繼續推薦。
風險提示
1、下游需求恢復節奏低於預期；
2、原材料或能源成本大幅上漲。