裝備系統總體產品獲大批量採購，公司全產業鏈戰略佈局再進一步
近日，公司與客戶簽訂了某型號完整裝備系統總體產品及某型號紅外熱像儀訂貨合同，合同金額為2.7 億元人民幣，這是公司取得該型號裝備系統總體產品小批量訂單後簽署的國內大批量採購訂單，預計將在年內如期交付，並按客戶要求為後續訂單備貨備產，該型號系統總體產品有望在未來年度持續貢獻收入。
業績低點逐步過去，公司盈利水準有望逐漸回升
1）受型號類專案採購計劃變動、軍品價格調整及加值稅政策等因素影響，公司營收利潤有所下滑。22Q2-23Q1 公司營收同比增速分別為-59%、-18%、-23%、-40%，歸母淨利同比增速分別為-86%、-33%、-113%、-80%。
2）受高毛利的軍品採購放緩及價格調整等影響，公司22 年毛利率46.7%，同比下滑9.2pct，處於歷史低位。短期受益軍品業務恢復，長期受益規模效應及產品結構的優化，未來公司利潤率有望持續回升。
全技術路徑紅外龍頭，軍品+民品、內需+外貿共驅業績增長
1）軍用領域：公司同時掌握非製冷與製冷紅外雙路徑，是國內唯一的取得裝備總體資質的民營企業，未來型號專案業務比重將逐步向裝備系統總體傾斜。同時公司已完成多款產品的外貿出口立項審批，有望充分受益我國軍貿的快速發展。
2）民用領域：公司非公開發行募投專案建設完成，提升了紅外核心器件及民用標準化模組產能，進一步降低成本，實現運營效率的提升。公司積極佈局戶外夜視、電力、儀器儀表、汽車輔助駕駛等諸多行業，民品業務有望實現快速擴展。
公司車載紅外接連落地東風、廣汽，紅外上車進度有望提速
1）22 年8 月，公司攜手東風猛士，發佈搭載紅外輔助駕駛系統的M-Terrain；9月，公司公告在廣汽埃安紅外前裝專案上完成定點，紅外上車有望提速。
2）成本是影響民用紅外擴展的核心因素，隨非製冷紅外探測器以及晶圓封裝技術的成熟，民用紅外逐漸從萬元級降至千元級，車載紅外已達產業化應用節點。
3）紅外成像在夜晚以及對人識別方面優勢顯著，有效解決了現有智駕系統在部分場景下容易失效的缺陷，未來“雷射+毫米波+紅外”的多模復合感知有望成為主流，在廣汽、比亞迪等頭部車廠的不斷佈局下，其餘廠商有望快速跟進。
高德紅外：預計 2023-2025 年歸母淨利復合增速35%
預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為7.49、10.05、12.44 億元，同比增長49%、34%、24%，CAGR=35%，對應PE 為46、34、28 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）軍品訂單釋放不及預期；2）民品業務擴展不及預期。