低估值高分紅地方基建國企，險資舉牌彰顯投資價值，給予買入評級浙江交科作為浙江省基建施工龍頭企業，22 年剝離化工業務聚焦基建主業，背靠大股東浙江交投，長期來看專案資源豐富，在手訂單充足，短期受益於中特估行情催化。18-22 年公司現金分紅復合增速為18%，22 年現金分紅比例達20%，高分紅提升投資回報率，23 年6 月獲長城人壽舉牌成為公司第二大股東，彰顯公司投資價值。我們預計23-25 年公司歸母淨利潤為16.21/19.26/23.25 億，認可給予公司23 年9 倍PE，對應目標價5.57 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
看點一：在手訂單充足，大股東發力“十四五”後三年
浙江省“十四五”交通投資規劃增速+42.86%，“十四五”期間鐵路/高鐵規劃里程較“十三五”完成值增長152%/306%。23 年浙江省基建規劃投資3500 億元，同比增長3%。大股東浙江交投作為省內基建投資的主要力量，截止2023M3 參與投資省內高速公路佔全省比例為64%；2021 年參與建成的鐵路佔全省鐵路通車裡程的74%。浙江交投“十四五”交通設施投資的規劃中指出，到2025 年底按計劃應完成5000 億以上的交通投資額，前兩年完成投資額度均在20%以下，23 年的目標完成額為829 億元，佔比16.58%，因此我們預計“十四五”後兩年交通投資平均增速需達31%以上才能完成目標，目前浙江交科收入中超30%為大股東及關聯方收入，且集團內部與浙江交科同類競爭的企業較少，我們認為“十四五”
後三年公司訂單或有望較快增長，業績釋放進入向上週期。
看點二：佈局多個工業基地，加速基建上下遊產業鏈融合發展
基建上游，公司拓展建材市場賦能主營業務，收購交通資源集團下屬5 家建材公司股權，同時與紹興城投平臺成立建築工業化基地，佈局裝配式橋樑構件預製、高性能瀝青混凝土和泥漿固化處置與廢棄建築資源再生利用等上游業務。基建下游，積極佈局養護基地，2022 年新建養護基地6個，累計落地養護基地22 個，其中市場化養護基地12 個，保障性養護基地10 個。浙江交科已承接浙江省內運營高速公路約80%的市場份額，22 年養護板塊新簽合同額超50 億元，養護品牌影響力不斷提升。我們看好公司上下遊產業鏈佈局以及業務多元化發展，靜待公司業績釋放。
看點三：積極開展數智化轉型，三大應用場景賦能提質增效
公司聚焦數智化轉型，形成智慧工地、智慧養護、智慧工廠三大數字技術應用場景，自主研發系統37 個，擁有軟體著作權15 項。開發智慧工廠系統自研版，蘭溪基地上線首條全自動化母液合成產線，用工量降幅超60%；湖北十堰基地商品混凝土拌合站智慧中控系統，卸料效率較傳統人工提升40%，人工成本下降超50%，碳水中和系統成本降低約35%，我們看好數智化轉型為公司帶來的提質增效。
風險提示：下游需求不及預期；訂單執行不及預期；數智化轉型不及預期；成本控制不及預期；潛在安全問題。