事項：
8 月3 日，公司發佈2023 年半年度報告，23H1 公司營收93.25 億元，同比-42.93%，歸母淨利44.26 億，同比-53.53%；扣非歸母淨利44.25 億，同比-53.56%，歸母淨利率47.47%，同比-10.82pct。23Q2 營收44.68 億元，歸母淨利15.15 億元，同比-70.94%，環比-47.95%，扣非歸母淨利15.15 億元，同比-71%，環比-47.92%，歸母淨利率33.91%，同比-29.58pct。
評論：
多晶硅產銷維持增長，產能快速釋放。23H1 公司多晶硅產量達7.92 萬噸，同比+18.66%，約佔國內多晶硅產量12%，位於行業領先水準；公司不斷加大銷售力度，產品去庫存策略見效，23H1 公司多晶硅銷量7.68 萬噸，同比+0.59%，較上年同期基本持平。產能方面，目前公司已形成年產20.5 萬噸高純多晶硅產能，內蒙古一期10 萬噸高純多晶硅專案已達產，二期10 萬噸專案預計23年底建成投產，預計公司全年產能達30.5 萬噸。預計23Q3 公司多晶硅產量達5.5-5.7 萬噸，23 年全年實現產量19.3-19.8 萬噸。
N 型硅料已批量出貨，半導體級多晶硅拓展順利。受國內硅料產能釋放，供給增加影響，上半年硅料價格探底，23H1 公司多晶硅單位售價120.52 元/公斤，同比-43.44%，公司盈利能力承壓。根據硅業分會數據，截至8 月2 日，N 型料均價達80.4 元/kg，與單晶緻密料價差約10.2 元/kg，N/P 型硅料價差明顯，公司現已實現N 型高純硅料的批量銷售，未來有望享受溢價紅利。公司開拓半導體級多晶硅領域進程順利，目前一期1000 噸半導體級多晶硅專案預計於23Q3 投產，有望成為新的利潤增長點。
能耗降低+原材料自供，助力公司持續降本。1）能耗方面，公司自主研發分級能量回收系統，進一步降低多晶硅綜合能耗，較年初節能1.63%。23H1 公司多晶硅單位成本51.36 元/公斤，同比-18.66%，工藝優化降本效果顯著；2）原材料方面，公司包頭一期15 萬噸高純工業硅專案預計23Q3 建成投產，可配套公司多晶硅專案，原材料自供比例提升助推成本進一步下降。另外，公司通過技術升級改造和新專案的投產，單晶矽片用料佔比已達到 99%以上，處於國內先進水準。
投資建議：公司佈局上游產業鏈，持續降本增效，硅料行業地位領先。考慮硅料價格快速回落，且新產能不斷釋放，硅料價格或將低位運行，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 歸母淨利潤分別為60.29/44.55/48.24 億元（前值142.3/157.8/168.4 億元），當前市值對應PE 分別為14/19/18 倍。參考可比公司估值，給予公司2023 年16x PE，對應目標價45.13 元，維持“推薦”評級。
風險提示：光伏裝機需求不及預期、公司產能釋放不及預期、產品價格競爭加劇、原材料價格波動等。