來源：智通財經
作者：李佛
中信建投發佈研究報告稱，繼2011年之後，美國信用評級再遭主流評級機構調降，高利率、高利息、高支出等因素，疊加債務上限，使得美國債務問題在2023年受到廣泛關注。但是，2011年宏觀環境更爲低迷，今年經濟強勁、美債需求穩健，此時調降評級仍顯突然。市場反應分三步：短期，情緒衝擊+市場超漲，美股美債或藉機調整釋放壓力;中期，評級的下調意義有限，美國問題並非獨有，市場並不認可美國存在信用風險，回歸原本趨勢;長期，若名義增速和稅收不及預期，系統性重估或開啓序幕。
中信建投主要觀點如下：
繼2011年之後，美國信用評級再度遭到主流機構調降，高利率、高利息、高支出等因素，疊加債務上限，使得美國債務問題在2023年受到廣泛關注。
第一，低利率的環境過去，高利率可能成爲常態，導致美國政府的債務利息負擔急劇上升，債務可持續性的擔憂加重。第二，疫情過去後，美國擴張性財政的思路並未扭轉，而稅收卻在回落，高支出下赤字未按預期收斂，反而持續抬升，美債供給的超預期增加削弱信譽。但是，2011年宏觀環境更爲低迷，今年經濟強勁、美債需求穩健，此時調降評級仍顯突然。
市場對此的反應，可能分三步走：調整、回歸、重估。
短期來看，情緒衝擊+市場超漲，美股美債或藉機調整釋放壓力。2011年評級下調，衝擊明顯，歐美股市和商品大跌，A股也未能倖免，美債黃金等避險資產亮眼。近期美股超漲、美債黃金面臨高利率久期延長壓力，內部均有調整訴求。
中期來看，評級的下調意義有限，美國問題並非獨有，市場很難交易美國主權信用風險，市場仍會回歸原本趨勢，更看好美股和商品。提示4個邏輯：
(1)2011年市場異動，美國和非美經濟體之間不存在差別性攻擊，美元、美債等和美國財政風險最相關資產反而上漲，市場主要是恐慌情緒和避險邏輯，並非真正做空美國做多它國。
(2)降低評級並非美國特有，歐洲和日本也曾遭遇類似麻煩，美國整體評級依然領先其他國家，且債務問題全球廣泛存在，市場很難有美元資產的替代者。
(3)美國評級雖然下調，但目前評級在多數銀行的信用排序中，和3A不存在太大差別，很難因爲評級下調出現大規模的被動減持美債情況。
(4)標普在2011年提示的美國問題，在後續十多年一直存在甚至惡化，但市場並沒有給予持續定價。
長期來看，若經濟的名義增速和稅收不及預期，財政擴張干預經濟的模式面臨系統風險，赤字擔憂序幕開啓，美元資產系統重估。
編輯/tolk