歷經三次資本重組，定位聚焦光伏玻璃業務。公司定位爲凱盛科技集團玻璃新材料“3+1”戰略中的新能源材料板塊，主要產品爲光伏玻璃和光熱玻璃。公司業績增長強勁，2023Q1 實現收入14.26 億元，同比增長41.75%。
政策端與成本端推動光伏玻璃行業轉機。供需方面，政策收緊導致供給增量放緩，疊加需求擴大，我們預計供需總體將趨於緊平衡；盈利方面，純鹼、天然氣價格進入下行區間，截止6 月14 日市場價格分別同比下降28.67%和39.82%。成本下降疊加供需錯配帶來的議價能力增強，我們預計行業整體盈利水平有望回升。
背靠中建材集團，協同效應顯著。1）純鹼採購優勢：凱盛集團的浮法玻璃業務與光伏玻璃成本構成類似，公司通過中建材集團集中採購純鹼原材料可享有一定價格優勢；2）自有石英砂保供：中建材集團旗下石英砂礦儲量豐富，爲公司石英砂原材料提供穩定供應保障，同時節約部分外採成本。
低電價、低運費、高成品率，降本增效有望加速。公司憑藉以下優勢，實現快速降本增效：1）低電價：生產基地主要集中在低電價地區，其中四川基地2023 年6 月代理購電價格僅0.34 元/kWh；2）低運費：建廠位置有效輻射多個行業領先的組件廠商，有效鎖定下游客戶、節約運費；3）高良品率：我們預計綜合良品率可達90%左右，處於行業先進水平。
高技術+大窯爐，步入擴產快車道。通過自建項目、併購重組、企業託管“三輪驅動”，公司形成七大光伏玻璃生產基地佈局。截至2022 年末，公司光伏玻璃原片產能爲4650d/t。擴產過程中，憑藉強大自主設計施工能力，公司創多個“首次”，技術領先行業；同時新建產能多爲千噸級產線，進一步擴大成本優勢。
或適時收購薄膜電池標的公司，打開未來增長空間。碲化鎘薄膜電池爲新一代綠色建築材料，契合BIPV 發展趨勢。凱盛集團在碲化鎘電池領域耕耘多年，技術已達國際先進水平。目前，該部分資產交由公司託管，未來公司或適時收購薄膜電池標的公司股權，擴大業務規模。
投資策略與評級。我們預計公司2023~2025 年EPS 分別爲0.84、1.43、1.97元/股，考慮可比公司估值，我們給予公司2023 年25 倍PE，合理目標價21.00元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：光伏裝機以及玻璃滲透率提升進度低於預期；公司新產能推進緩慢。