成本優勢壁壘高築，維持“買入”評級
根據公司23 年半年度業績報告，公司23H1 實現營業收入93.25 億元，同比下滑42.93%；歸母淨利潤44.26 億元，同比下滑53.53%；扣非淨利潤44.25 億元，同比下滑53.56%，主要系硅料價格出現較大幅度下降所致。
考慮到硅料價格較去年出現較大幅度下滑，且伴隨硅料產能不斷釋放，硅料價格將較長時間處於低位，我們下調公司23-25 年EPS 至2.60/1.68/1.90元（前值6.77/7.17/7.65 元），參考Wind 一致預期，可比公司23 年7.33倍PE，考慮到公司多晶硅產能快速釋放，成本優勢壁壘高築，看好公司具備盈利彈性，給予公司23 年17xPE，目標價為44.20 元（前值57.55 元），維持“買入”評級。
多晶硅產能快速釋放，支持硅料業務發展
根據公司23 年半年度業績報告，23H1 公司多晶硅產量7.92 萬噸，銷量7.68萬噸。根據CPIA 統計，23H1 國內多晶硅產量約 65.17 萬噸，公司多晶硅產量佔國內多晶硅產量的12.15%，產能規模位於行業第一梯隊。根據公司公告，23H1 公司多晶硅平均銷售價格為120.52 元/公斤（不含稅），同比下降43.44 %，硅料價格下降侵蝕公司利潤。隨著公司產能擴張，有望部分對沖硅料降價對盈利影響。根據公司中報，公司預計23Q3 多晶硅產量5.5-5.7萬噸，2023 年全年多晶硅產量達19.3-19.8 萬噸，硅料出貨增長有望帶動公司硅料業務進一步發展。
硅料價格短期已出現上漲，下游需求明顯改善
硅業協會8 月2 日最新數據顯示，本週硅料市場延續漲勢，主要受益於下游企業近期簽訂大單維持高開工生產，根據硅業協會8 月3 日最新數據，一體化企業開工率維持在80%-100%之間，其餘企業開工率提升至95%-100%之間。根據公司中報披露，至7 月中旬，多晶硅市場價格較6 月回升約15%-20%，公司7 月盈利較6 月有所恢復，公司作為硅料龍頭，有望充分受益。長期看，全球各國均圍繞雙碳目標積極佈局，在全球加速向清潔能源轉型的大背景下，光伏行業增長空間仍廣闊，公司有望充分受益於清潔能源發展浪潮。
風險提示：光伏下游需求不及預期，產能擴張不及預期，競爭風險加劇。