華中民辦高教龍頭，院校加速擴張
公司是華中地區的民辦普通高等教育龍頭，根據弗若斯特沙利文資料，按2017/2018 學年的在校生總數計，在民辦高等教育提供商中，公司於華中地區排名第一及全國排名第四。自上市以來集團開始加速擴張，目前已有商丘學院、安陽學院、商丘學院應用科技學院、健康學院、荊州學院、安陽學院原陽校區等六所高校，集團正在收購蘇州科技大學天平學院舉辦者權益，且根據高淳發佈，天平學院南京高淳校區建設一期已進入掃尾驗收階段，計劃年內投入使用。
學額持續增長，營收盈利能力雙增
繼去年專升本學額大增88.8%之後，今年集團旗下院校2023/2024 學額繼續增長約9,600 個，同比增長27.6%，其中本科及專升本名額增加約14.5%，專科課程名額增加約61.9%。我們認爲公司阿爾法屬性強，內生增長動力強勁。集團快速擴張規模效應顯現，毛利率和淨利率水平均實現較大幅度的改善，毛利率由FY18 的58.10%增長至FY22 的63.15%；淨利率由FY18 的24.39%增長至FY22 的42.18%。我們看好公司在持續擴張下實現盈利能力的進一步突破。江蘇省新政策對民辦高校的學費規定大幅放寬，天平學院南京一期招生後有望帶動集團收入和利潤率提升。
產教融合政策支持，融資成本降低
6 月13 日，國家發展改革委等部門聯合印發了《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案（2023—2025 年）》，表示將對信用評價結果好的產教融合企業在上市融資、政府資金支持、產業扶持政策、評優表彰、政務事項辦理等多個方面予以優先或便利。根據公司公告，中國春來已與中國銀行達成戰略合作，中國銀行將爲其提供20 億元信貸支持及其他金融服務便利，且商丘學院與工商銀行達成6000 萬元貸款協議、荊州學院和光大銀行簽署4000萬元的信用額度協議，在產教融合政策的推動下公司融資成本或將實現進一步降低。
盈利預測
學額增長落地及產教融合實施方案發布拔高職業教育行業預期，我們認爲職教行業即將迎來政策紅利，公司作爲華中民辦高教龍頭有望優先受益，同時公司積極擴張院校，疊加產教融合政策利好下融資難度降低，阿爾法屬性逐步顯現。我們預計公司2023-2025 財年營收分別爲15.9/18.7/23.4 億元，歸母淨利潤分別爲6.2/7.8/10.1 億元，每股收益0.52/0.65/0.84元，對應2023 年8 月2 日收盤價5.26 港元（港元兌人民幣0.9111：1），PE 分別爲9.26/7.37/5.69X。在我們的盈利預測下公司23 年PE 爲9.26 倍，但考慮到當前教育行業估值仍處於相對較低位置，中國春來阿爾法屬性強，業績增速高於行業，2018-2022 財年淨利潤CAGR 達46.76%，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
校區建設速度不及預期；政策落地不及預期；資金支持落實風險。