大灣區醫療服務領軍者，首次覆蓋，給予“買入”評級希瑪眼科聚焦大灣區醫療服務，採取“眼科+口腔”雙專科、“服務+產品”雙輪推動增長策略。實控人林順潮教授爲亞太眼科領軍人物，具備稀缺的強大競爭優勢，在人才吸引、儲備上優勢明顯，且港資企業在大灣區發展相關政策下得到當地較大支持，例如“港澳藥械通”等優質資質，由此加大差異競爭優勢。短期來看，公司受益疫情管控放開、深港通關，業績有望快速爬坡，疫情期間開設的新醫院也有望快速實現盈虧平衡；長期來看，大灣區屈光診療需求旺盛，供給仍有較大拓展空間，中國香港眼科和口腔診療嚴重供不應求，且深港醫療服務價差大，隨着深港加速融合，公司的眼科、口腔診療業務有望加速發展。我們預計2023-2025 年公司收入分別爲19.46/24.88/30.80 億港元，歸母淨利潤分別爲0.59/0.84/1.87 億港元，EPS 分別爲0.05/0.07/0.15 港元/股，當前股價對應PS 分別爲2.54/1.99/1.60 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
中國香港眼科龍頭地位穩固，內地加大擴張，且新醫院有望快速實現盈利希瑪眼科爲中國香港民營眼科龍頭，市佔率高於10%，通過新建和併購實現2016-2022 年收入CAGR 達到25%，其診所佈局、醫生數量皆處於領先地位，行業龍頭地位穩固。公司在內地發展戰略爲專家團隊和國際顧問團打造國際醫療服務水平口碑，助力初期引流，先聚焦消費醫療，接入醫保後陸續引入當地專家加強細分專科建設，預計2023 年3-4 家醫院有望達到盈虧平衡，且公司加快擴張，預計2023 年新增4-5 家，目標2025 年完成所有大灣區城市佈局。
口腔業務聚焦中國香港患者，通關後業務迅速恢復，長期發展潛力大深圳愛康健聚焦港客口腔診療，疫情前中國香港患者數佔比60%，深港通關後公司口腔業務快速恢復至疫情前水平，深圳愛康健在2023 年1-5 月收入達到1.21 億元人民幣，同比增長183.2%，接近2022 全年收入。長期來看，深圳愛康健基於中國香港口腔醫療服務供需不均、深港口腔醫療服務項目價差大、自身優質口碑等有利條件，長期發展潛力大。
風險提示：新醫院增長不及預期；擴張速度不及預期。