事件：公司發佈2022 年年度報告和2023 年一季報。2022 年公司實現營業收入3.36 億元，同比+2.02%，實現歸母淨利潤0.50 億元，同比-17.25% 。2023 年一季度， 公司實現營業收入0.76 億元， 同比+40.20%，實現歸母淨利潤419.01 萬元，同比+49.14%。
2022 年電磁測量系統業務交付受外界環境影響，公司整體業績承壓。
分季度看：2022Q1-Q4 分別實現營業收入0.54/0.56/0.83/1.43 億元，分別同比+21.10%/+30.47%/+21.02%/-17.50%。2022Q1-Q4 分別實現歸母淨利潤0.03/0.06/0.10/0.31 億元，分別同比-35.30%/+19.15%/-5.04%/-23.27%。2022 年分產品看：電磁測量系統業務實現營業收入2.41 億元，同比-8.05%，主要因產品交付受外部環境變化影響。毛利率41.54%，同比+0.01pct。通用測試業務實現營收0.43 億元，同比+35.99%，系通用測試業務和客戶的溝通工作相對簡單，受外界環境影響較小。毛利率15.12%，同比-0.62pct。電磁場仿真分析驗證業務實現營收0.42 億元，同比+28.39%，系三維電磁仿真軟體、複雜電磁環境仿真軟體以及半實物仿真系統等核心產品下游需求明顯提升。毛利率60.89%，同比-10.47pct。
2022 年研發費用保持較快增長，淨利率略有下降。2022 年，公司期間費用率為25.64%，同比+4.01pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.70pct/+0.20pct/+3.97pct/-0.88pct。2022 年，公司研發費用0.45 億元，同比+45.20%。2022 年末，公司研發人員數量75 人，同比+53.06%。公司重點針對電磁仿真驗證業務板塊的核心產品三維仿真軟體、複雜電磁環境仿真軟體進行了研發迭代，在相控陣產品領域持續開展多款樣機的迭代研發工作，在電磁測量系統領域進行了動態散射測量系統以及測量系統內的多個關鍵硬體的研發。2022 年，公司整體淨利率為18.39%，同比-1.83pct。2023Q1 公司淨利率8.48%，同比-0.55pct。
存貨、合同負債均有提升，或預示下游需求旺盛。2023Q1 公司存貨0.56 億元，較年初增長20.28%，合同負債0.39 億元，較年初增長51.67%。公司募投專案中的研發中心升級建設專案和5G 大規模天線智能化測試系統產業專案累計投入進度分別為20.39%、26.41%，預計達到預定可使用狀態的日期分別為2022 年和2023 年；數位相控陣測試與驗證系統產業化專案由於場地原因暫未開始投入。未來隨產能爬坡，公司收入規模有望不斷擴大。
投資建議：公司長期致力於電磁場領域CAE 仿真及校準測量軟體、系統的自主研發和應用，在多個細分領域形成了業內領先的技術優勢。
在電磁場仿真業務板塊，公司可為用戶提供高頻電磁場仿真問題的全套解決方案，並持續推動CAE 軟體的自主研發和國產替代。在電磁場測量系統業務板塊，公司達到國際先進水準的技術優勢，可幫助雷達、電子對抗、通信領域的客戶精確、快速地實現性能指標測量及優化。在相控陣產品業務板塊，公司為客戶提供相控陣天線陣面原型機的研製任務，順利完成關鍵技術節點，為未來交付奠定堅實的基礎。
我們預測公司2023 年-2025 年淨利潤分別為0.74 億元、1.04 億元、1.42 億元，對應PE 分別為58.5、41.8、30.5。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：相控陣產品研製進度不及預期、市場競爭加劇。