本報告導讀：

中洲特材為高溫合金民營龍頭企業，公司深耕石油石化市場，競爭優勢顯著。公司產能快速增長、進口替代不斷推進、產品結構不斷優化，我們預期公司業績將穩步上升。

投資要點：

首次覆蓋，給予公 司“增持”評級。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.00、1.58、1.94 億元，對應EPS 分別為0.43/0.68/0.83元.參考同類公司，給予公司2023 年40 倍PE 進行估值，對應目標價17.2元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

民用高溫合金龍頭，行業壁壘較高，成長性超市場預期。市場認為公司毛利率低、競爭優勢不明顯，而我們認為，公司所在民用高溫合金行業技術進入壁壘高、驗證週期長，公司毛利率處於行業中等偏上水平。公司產品結構優化、境外業務發力將帶動毛利率上升，產量隨著公司江秀克專案的投產不斷上升，公司的成長性將超預期。

新增專案投產帶動公司產量持續上升。公司現有產能超4000 噸，子公司江秀克新中洲在建二期產能將使現有鑄造高溫合金產能增加2 倍以上，且其三期專案將帶動產能進一步上升。江秀克新中洲公司二、三期投產將帶動公司產量上升。此外，江秀克新中洲定位為高端產品，預期投產後公司產品結構也將進一步優化，公司盈利能力也將上升。

民用高溫合金需求空間廣闊。民用高溫合金廣泛應用於核電、石油化工、新能源等領域。我國核電佔發電量比例約5%，距離海外20%的佔比空間較大。在石油化工領域，高溫合金應用從上端油氣鑽採到下端煤化工、精細化工等，應用面越來越廣泛；在能源領域，我國汽輪機等對高溫合金的需求逐漸上升。高溫耐蝕合金的行業空間廣闊，預期未來仍將不斷上升。

風險提示：新產能投產進度不及預期，市場開拓風險。