人數和收入穩步上升
中滙集团FY23 前三季度（2022 年九月至2023 年五月）收入同比增長16.1%至14.6 億元（人民幣，下同），大致符合我們的預期。其中高等學歷教育 / 中等學歷教育 / 非學歷教育的收入佔比分別爲84.2% / 12.2% / 3.6%。收入維持高增長的主因：1）四川城市職業學院的春季招生人數高於預期；2）期內中等學歷職業教育部分收入同比增長29.6%。公司總在校生爲8.7 萬，同比增長11.6%。前三季收入佔我們預測全年收入的76.1%。前三季毛利率爲50.4%，歸功於校園利用率上升和成本控制措施。
年內資本開支輕微增加
2023/24 學年華商學院和華商職業學院的總學額分別爲1.2 萬人和1.1 萬人；四川城市職業學院的招生學額爲1.2 萬人。由於監管機構的目標是提升職業教育的入學率以及降低失業率，今年學額高於預期。前三季資本開支共5.8 億，公司預測全年資本開支將輕微增加至6.0 億-7.0 億元，主要用於加快四會校區的宿舍樓擴建計劃。截止5 月底，公司資產有息負債比上升至26%。
持續推進產業學院，推高就業率
根據市場導向和市場需求，公司與行業龍頭公司設立校企合作項目和建立產業學院，爲社會培養應用型人才。公司旗下設有醫美、跨境電商、動漫遊戲、嬰幼兒教育、雲會計、智慧健康等產業學院，致力於讓學校儘快熟悉行業運作。6 月，發改委、教育部等部門聯合出臺《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案（2023-2025 年）》，方案再次明確鼓勵企業與職業教育學院深度合作，我們預計公司的產業學院在未來進一步加大，更長期可爲公司貢獻新的收入來源。
維持買入評級；目標價提升至5.44 港元
由於截止5 月底的學生人數超出預期，我們分別提升FY23E / FY24E 收入預測1.9% / 2.3%；鑑於公司加大資本開支投入，我們輕微減低FY23E / FY24E 毛利率水平，以及增加運營開支費用。最後FY23E / FY24E 淨利潤分別提升1.1% / 1.1%，同比增長12.8% / 13.8%。我們並將目標價估值滾動至FY24E，維持7 倍前瞻性市盈率，目標價提升至5.44 港元。
投資風險
1：選擇成爲“營利性”學校的不確定性；2：政府給予民辦職業高等學院學額數量的不確定性。