安彩高科是老牌玻殼龍頭企業，母公司賦能下戰略轉型新能源與高端玻璃。公司光伏玻璃具備自有天然氣管輸低成本+良品率優勢，且公司是全球第二家批量供應光熱玻璃的企業，中硼硅藥用玻璃管產品已正式發佈。短期來看，供需優化和成本壓力緩解下光伏玻璃盈利有望底部回暖，公司天然氣管輸+技術帶來的競爭優勢有望持續，產能擴張下成本競爭力有望逐步顯現；中長期來看，隨著下游需求的加速釋放，公司重點培育的光熱玻璃與藥用玻璃有望打造新增長點。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
公司概況：彩色玻殼龍頭，戰略轉型新能源玻璃。公司成立於1998 年，曾是中國最大彩色玻殼生產基地，2007 年，河南投資集團成為其實際控制人，對公司經營積極賦能，在國資助力下持續進行戰略轉型。2008 年公司進入光伏玻璃領域，成為國內首批從事光伏玻璃生產的企業。2019 年起公司持續加碼新能源玻璃，光伏玻璃產能快速擴張，成為全球第二傢俱備批量供應光熱玻璃能力的企業；2023 年公司進入藥用玻璃領域，4 月中硼硅藥用玻璃管專案點火投產，產業結構不斷實現優化升級。
光熱玻璃業務：先發優勢明顯，有望受益於需求加速釋放。光熱發電是將太陽能轉化為熱能，再將熱能轉化為電能的發電方式，自帶大規模、低成本、安全性高的儲能系統，在“雙碳”目標推進落地的過程中具備較好的發展前景。前期受限於成本、政策等因素，我國光熱發電行業尚處於發展初期，但隨著政策不斷加碼，根據《國家能源局綜合司關於推動光熱發電規模化發展有關事項的通知》，光熱發電“十四五”期間有望年新增開工3GW，迎來發展新機遇。光熱玻璃是光熱發電系統的核心原材料，對超白玻璃的透過率要求較高，具有較高生產壁壘，公司是光熱玻璃全球第二家批量化供應商，滿產具備2GW 光熱玻璃供應能力。公司的光熱玻璃產品憑藉優異的性能指標已得到國際市場認可，未來隨著光熱發電市場的打開，有望憑藉先發優勢搶佔增量市場份額。
光伏玻璃業務：供需有望邊際改善，產能擴張下的成本競爭力有望逐步顯現。
需求端來看，硅料價格快速下降後光伏產業鏈成本下行，將進一步刺激更廣泛的終端裝機需求釋放，並為下游環節讓渡利潤，我們預計光伏玻璃需求將持續改善；供給端來看，光伏玻璃行業盈利能力持續處在底部，疊加能耗指標和聽證會等擴產政策限制，產能增速邊際已有所放緩，未來新增產能也將集中在頭部企業；利潤端來看，供需優化疊加成本壓力緩解，光伏玻璃盈利有望底部持續修復。公司較早轉型佈局光伏玻璃產業，擁有豐富產業經驗，光伏玻璃業務具備技術和天然氣管輸成本優勢，毛利率處在第二梯隊領先位置。未來產能擴張與配套砂礦資源獲取下，公司成本競爭力有望逐步顯現，同時與頭部元件企業簽訂的長單也有助於鎖定公司未來業績的成長。
藥用玻璃業務：政策驅動下市場有望加速擴容，國產替代空間廣闊。中硼硅藥玻是性能更為優異的藥用包材，相較於低硼硅藥玻，在化學穩定性、機械強度、抗沖擊性等方面都具有顯著優勢。仿製藥一致性評價政策推動國內中性硼硅玻璃替代進程；而在關聯審評制度下，我們預計增量市場份額將向頭部企業集中。
另外，中硼硅玻璃管生產環節具有較高壁壘，產品生產的不穩定性影響了國產中硼硅藥用玻璃管的市場認可度，目前基本依賴進口，在我國自主可控目標下，國產替代市場空間廣闊。2023 年4 月，公司第一條年產5000 噸中硼硅玻璃管生產線已經點火投產，未來在產能整合和產業鏈延伸下，藥用玻璃有望打造公司新增長點。
風險因素：下游需求不及預期；行業競爭日益加劇；生產成本大幅上漲；公司產能增長不及預期；行業產能政策超預期變化等風險。
盈利預測、估值與評級：安彩高科是老牌玻殼龍頭企業，母公司賦能下戰略轉型新能源玻璃。公司光伏玻璃具備自有天然氣管輸成本+良品率優勢，且公司是全球第二家批量供應光熱玻璃的企業，中硼硅藥用玻璃管產品正式發佈。短期來看，供需優化和成本壓力緩解下光伏玻璃盈利有望底部回暖，公司天然氣管輸+技術帶來的競爭優勢有望持續，產能擴張下成本競爭力有望逐步顯現；中長期來看，隨著下游需求加速釋放，光熱玻璃與藥用玻璃有望打造公司新增長點。
我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.35/3.52/4.96 億元，對應EPS預測為0.22/0.32/0.46 元，參考可比公司估值和公司的成長性，給予公司目標市值70 億元，對應目標價6.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。