業績回顧

公司上半年業績低於市場預期

公司公佈1H23 業績：收入2.25 億元，同比減少3.0%；歸母淨利潤1.1 億元，對應每股盈利0.61 元，同比增長5.5%，歸母扣非淨利潤1.1 億元，同比增長6.0%，低於市場預期，主要由於公司終止種植體代理業務，部分產品因為集採降價等原因。

發展趨勢

公司單二季度歸母淨利潤同比增長15.0%至5,644 萬元。23 年單2 季度，公司收入同比增長1.5%至1.15 億元，歸母扣非淨利潤同比增長15.9%至5,624 萬元。單二季度毛利率為90.8%，同比增長3.3ppt/環比增長1.0ppt，我們認為主要由於公司強化內部管理，進一步提質增效。

我們預計口腔板塊產品下半年有望改善。2023 年上半年，公司口腔修復膜收入10,604.67 萬元，同比減少3.6%，我們認為主要由於齒科行業種植牙手術量增長不及預期。該板塊上半年毛利率為90.3%，同比略下降0.8ppt。我們預計下半年該板塊業務有望隨著種植牙量恢復增長而放量。

2023 年上半年吸收硬腦（脊）膜補片產品恢復增長態勢，集採成功中選。

2023 年上半年，該板塊產品收入9,093.14 萬元，同比增長6.1%。該板塊上半年毛利率為92.7%，同比增長1.3ppt。根據公司2023 年半年報公告，2023 年6 月，公司產品在江秀克省開展的接續採購中成功接續中標；另外，2023 年7 月，該產品也在遼寧省省際聯盟帶量採購中入圍擬中選。

公司積極佈局新產品。根據公司公告，截至7 月31 日，1）公司活性生物骨產品已經於去年10 月獲批，目前已經在10 個省掛網，2）鈣硅生物陶瓷骨修復材料臨床試驗全國入組工作已完成。3）乳房補片和宮腔修復膜產品正處於臨床試驗階段。

盈利預測與估值

考慮到公司已經終止種植體代理業務，以及部分產品集採在未來逐步落地，我們下調2023 年淨利潤預測19.9%至2.04 億元，我們首次引入2024 年淨利潤預測2.49 億元。當前股價對應30.5 倍2023 年本益比和25.0 倍2024年本益比。我們維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價21.6%至47.8 元，對應42.3 倍2023 年本益比和34.6 倍2024 年本益比，較當前股價有38.5%的上行空間。

風險

產品研發註冊不及預期，新產品推廣不及預期，帶量採購政策執行超預期。