投資亮點
首次覆蓋浙版傳媒（601921）給予跑贏行業評級，目標價10.50 元，公司是浙江省出版、發行龍頭企業，位列地方性國有出版公司第一梯隊，我們看好公司對傳統主業的持續優化及數位出版領域的大力拓展。具體理由如下：
紮根吳越大地，教育出版業務穩健發展。教育基礎方面，依託浙江省區位優勢，2021 年浙江省單學生教材教輔支出704 元，居全國第5，2017-2021 年CAGR 為8.1%；人口角度，浙江省吸引大量人口淨流入，我們認為長期或有望部分抵禦K12 人數下行風險。產品方面，2022 年公司自編教材比例及毛利率分別為65.8%/45.8%，分別位列國有出版公司第5/3 位，長期聚焦精品出版戰略或助力公司教育出版實力再提升。
一般圖書業務表現優異，雙迴圈發行及精品出版戰略持續推進。發行方面，依託博庫集團，公司2022 年線上營收31.6 億元（YoY+17.2%），位列國有出版公司第一名，在此基礎上公司持續迭代雙迴圈發行體系。
出版方面，公司聚焦精品出版，圖書出版能力持續提升，2022 年圖書零售市場實洋佔有率3.07%，位列全國第5，同比上升3 位。我們判斷渠道、內容雙輪升級下，公司一般出版業務彈性可期。
持續佈局數位化；資產質量健康，高分紅帶來穩定回報。1）數位出版方面，公司近年來重點打造“火把”知識服務、電子社、青雲在線等數位平臺，持續構建數位出版生態圈，我們認為或有望帶來業績新增量。2）分紅方面，公司上市以來年分紅絕對金額持續增加，在公司業績預期穩健、淨現金水準高的背景下，我們判斷未來公司或將維持較高的分紅金額。
我們與市場的最大不同？我們看好公司精品出版及多元發行戰略持續推進下預期業績彈性，同時數位出版有望助力公司開闢新商業化路徑。
潛在催化劑：國內圖書零售市場持續回暖，公司“火把”知識服務、青雲在線等數位出版業務收入加速釋放。
盈利預測與估值
我們預計公司2023/2024 年EPS 分別為0.70/0.76 元，2022-2024 年CAGR為9.2%。我們首次覆蓋給予公司跑贏行業評級及目標價10.50 元，對應2023/2024 年15.0/13.8 倍P/E，現價對應2023/2024 年11.9/11.0 倍P/E，潛在26%上行空間。
風險
浙江省中小學人數增速不及預期，一般圖書行業恢復不及預期，教材教輔政策轉向，數位化轉型不及預期。