事件：
公司發佈23年中期業績報告：公司上半年實現營收2.25億元（-3.0%），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.10 億元（+5.5%），實現扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤1.09 億元（+6.0%），整體業績略低於預期。
點評：
業務端：營收：23Q1 營收1.09 億元（-7.35%），23Q2 營收1.15 億元（+1.5%），業績邊際向好。公司營收端邊際改善，主要系：1）4 月20日後，公立醫院種植量開始逐步增長，行業增長持續向好；2）公司於6月份推出促銷活動，以價換量的方式助力公司實現較高銷售增長。利潤：
上半年公司毛利潤率90.3%（+2.0pct），淨利潤率48.9%（+4.0pct），利潤率穩中有升。利潤率小幅上升，主要系：1）公司營業成本2178 萬元（-19.5%），營業成本大幅下降帶動毛利潤率提升；2）公司持續穩步推進降本增效措施，提升員工邊際產出水準 。
產品端：一方面，口腔修復產品和腦膜產品仍是公司主要營收來源，口腔修復業務短期有望恢復高速增長，種植牙量持續增長帶動口腔修復需求穩步增長；另一方面，長期看，活性生物骨有望成為公司第二業績增長曲線。1）上半年口腔修復膜實現營收1.06 億元（-3.6%），實現毛利率90.3%（-0.8pct），上半年腦膜補片實現營收9093 萬元（+6.1%），實現毛利率92.7%（+1.3pct）。我們認為，下半年口腔種植牙量增速有望提速，看好公司口腔修復膜放量預期。腦膜補片在5 月新增12 省區集採背景下，邊際趨勢仍然向好，龍頭效應明顯，預計全年利潤率有望保持穩定；2）活性生物骨目前即將完成轉產驗證，目前已完成10 省掛網，掛網價8000-20000 元不等（規格不同）。我們認為，若最終骨形成蛋白單獨分組，公司產品有望保持一定的利潤空間，看好公司活性生物骨放量預期。
盈利預測：公司基本面相對穩健，成本管理效果顯著，已上市及在研產品管線豐富，口腔修復膜與骨粉下半年有望實現高速增長，活性生物骨下半年集採落地可期，有望保持一定利潤空間。考慮到公司上半年營收增長情況不及預期，我們小幅下調業績預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為2.10/2.44/2.96 億元，EPS 為1.17/1.35/1.64 元，當前市值對應PE 分別29 倍/25 倍/21 倍，維持“增持”評級。
風險提示：集採、新產品市場開拓不及預期、核心人員流失等風險