投資要點

訂單驗收加速，Q2 業績同比大幅提升：2023 上半年公司實現營收7.1億元，同比+97%，歸母淨利潤0.45 億元，同比-9.4%，扣非後歸母淨利潤0.30 億元，同比+172.27%。Q2 單季度來看，實現營收5.3 億元，同比+101%，環比+192%；歸母淨利潤0.88 億元，同比+82%，環比+306%。

其中分產品看，2023H1 汽車電子生產線收入4.6 億元，同比+174%，佔比65%，充換電設備處於兌現業績的初期階段，實現營收1.2 億元，同比-8%，佔比17%，鋰電設備收入1 億元，同比+127%，佔比14%，其他業務實現營收0.4 億元。

盈利能力環比大幅改善，規模效應初現：2023 上半年公司毛利率為28.8%，同比-2.9pct，其中汽車電子生產線毛利率32.9%，同比-4.7pct，換電設備毛利率21.5%，同比-2.9pct，鋰電設備毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1 淨利率為6.1%，同比-7.1pct，期間費用率為27.6%，同比-1.1pct，其中銷售費用率為10.3%，同比+1.3pct，管理費用率（含研發）為16.1%，同比-2.7pct，財務費用率為1.1%，同比+0.2pct。其中Q2 單季度毛利率為29.4%，同比-3.9pct，環比+2.2pct，淨利率16.9%，同比-0.95pct，環比+42.4pct，盈利能力環比大幅改善。

在手訂單充沛，保障業績穩步增長：截至2023Q2 末，公司合同負債為1.8 億元，同比-25%，存貨為8.8 億元，同比+21%。截至2023 年7 月末，公司在手訂單 28.8 億元(含稅)，其中鋰電設備15 億元，佔比 52%，換電設備10.5 億元，佔比 36%；汽車電子生產線3.3 億元，佔比11.5%。

換電設備產能快速提升，打開新成長空間：我們預計2025 年建設換電站數量將超16000 座，對應新增設備投資額超300 億元。瀚川在設備行業先發優勢明顯，我們預計2023 年公司換電設備新接訂單有望達20 億元。目前公司現有諸暨、秀克州基地換電設備產能達680 套，且新建寧夏換電設備生產基地逐漸產能爬坡，我們預計2023 年底產能有望達1500臺、2024 年有望近3000 臺產能，保障業績高增。

盈利預測與投資評級：隨著換電業務逐漸放量，我們維持公司2023-2025年歸母淨利潤分別為2.0/3.4/5.0 億元，當前股價對應動態PE 為28/17/12倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。