業績總結：2023年上半年公司營業收入28.1億元，同比上升3.93%；歸母淨利潤3.57 億元，同比下降27.79%；扣非淨利潤3.58 億元，同比下降26.82%；其中2023 年第二季度，公司單季度營業收入14.0 億元，同比下降8.37%；單季度歸母淨利潤1.63 億元，同比下降44.73%；單季度扣非淨利潤1.66 億元，同比下降43.16%。
點評：醫藥板塊市佔率穩步擴張，動保板塊盈利能力承壓。2022 年二季度隨着全球疫情政策放開，公司人藥產品出口需求大幅提升，拉動公司業績明顯提升，致使22 年二季度業績基數較高。2023 年上半年，醫藥健康領域得到持續健康的發展。國邦醫藥公司的主要產品保持了穩定的生產和經營，並且拓展性產品得到持續的發展。產品出貨量持續增加，市場佔有率相對穩定並有所提高。動物保健產業隨着養殖行業規模化進程超出預期，供應端產能增加導致競爭加劇。
各主要獸用原料藥價格均處低位，以氟苯尼考爲例，2022 年二季度價格爲430元-470 元/千克，2023 年二季度價格一度跌破300 元/千克。行業進入虧損階段，各企業面臨洗牌階段。公司憑藉成本優勢和渠道佈局，進一步提高市佔率。目前整體畜禽市場價格已進入相對底部位置後續有望逐步回暖，以及隨着公司產能逐漸爬坡，公司盈利能力後續有望迎來改善。
公司包括募投項目在內的重點項目建設穩步推進，年產4500 噸氟苯尼考項目一期進入設備安裝關鍵階段，年產1500 噸強力黴素二期項目已完成試生產，進入驗收取證階段；硼氫化鈉系列產品項目建設已進入設備安裝調機階段，國邦生命科技產業園建成並投入運營。未來產品品類愈發多樣，業績有望進一步增長。
規模養殖場佔比提升，動保重視程度提高，公司把握產品質量優勢，不斷豐富產品矩陣。2022 年全國生豬出欄7億頭，十家上市生豬養殖企業出欄量合計達1.2 億頭，佔比達17%左右，相較於21年提升3個百分點，另一方面新版GMP正式實施，提高獸藥行業准入門檻，淘汰落後產能。公司發展動保原料藥及製劑業務，產品矩陣豐富，綜合競爭優勢強，拳頭產品氟苯尼考、恩諾沙星貢獻營收過億，市場佔有率高，主要產品還包括動保領域廣泛使用的強力黴素、環丙氨嗪、地克珠利、馬波沙星等。
“一個體系，兩個平台”鑄就綜合優勢。醫藥板塊同步發展，推進產業鏈一體化。一個體系是指有效的管理和創新體系，兩個平台分別爲先進完整的規模化生產製造平台、廣泛有效的全球化市場渠道平台。生產製造方面，公司掌握生產中典型化學反應、溶媒技術工藝，並通過一體化研究佈局節省成本，形成集約化製造優勢。渠道平台方面，公司服務海內外客戶，內外貿易一體化，覆蓋六大洲銷售網絡，產品銷往115 個國家和地區，與全球3,000 餘家客戶建立了貿易與合作關係。公司在印度、荷蘭、韓國、巴基斯坦及西班牙等國市場已建立原料藥銷售渠道，半製劑產品亦銷往東南亞及非洲地區。醫藥業務方面，公司是全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，產品包括抗生素類藥、心血管系統類藥、呼吸系統類藥、泌尿系統類藥及抗腫瘤類藥。主要產品阿奇黴素、克拉黴素、羅紅黴素、鹽酸環丙沙星均爲銷售過億元大單品系 列。同時公司進行關鍵醫藥中間體生產，圍繞還原劑系列產品、高級胺系列產品等開展經營，打造以中間體-原料藥-製劑產業鏈一體化的佈局。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲1.41 元、1.88 元、2.35元，對應動態PE 分別爲16/12/9 倍。予以公司2024 年15 倍PE，對應目標價28.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：項目建設不及預期、產品銷售情況不及預期、養殖業突發疫情等風險。