积极开拓多条成长曲线，建筑信息化布局领先。1）智能建筑板块：2018 年-2022 年期间，万安营业收入总体保持增长，由5.72亿元增长至9.24 亿元，CAGR 为12.74%，其中万安公司的主要产品为智能建筑综合运营管理平台，主要由雾天、雾宇、三维可视化数字孪生三部分组成。2）BIPV 板块：公司与我国建筑光伏一体化应用龙头实现战略合作，2022 年已中标建筑光伏一体化项目订单金额为 3.4 亿元，较上年同期增长1021.32%。3）3D打印板块：公司参股全球 3D 建筑打印领先企业-盈创科技（参股23.52%），据盈创官网，借助盈创的“油墨”技术实现“变废为宝”。建築裝飾領跑者，經營拐點趨勢向上。公司爲裝飾行業的龍頭企業，自創立起一直堅持推動裝飾行業的產業升級，2010 年深交所上市。公司業績穩定恢復， 2023 H1 公司在手訂單金額增加至155.08 億元，新簽訂單金額增加至73.6 億元，同比增長7.29%，其中住宅裝修增速顯著，同比137.57%。公司研發投入不斷提高，從18-22 年的2.41 億元增至3.71 億元，銷售費率得到有效控制。公司業務主要集中於華東地區，2022 年在華東地區營收達到73 億元以上，佔總營收的60%以上。
建築裝飾“大行業小企業”特性，行業出清，勝者爲王。據中國裝飾協會和智研諮詢，我國裝飾行業市場規模4.6 萬億元，是個大行業，且裝飾通常8-10 年需更換裝飾，行業的可持續性強。行業企業方面，中小企業佔據大規模市場，按照2022 年收入口徑，行業CR6 僅1.34%。面對地產下行風險考驗後，行業處於出清階段，能夠在大浪淘沙的市場環境中優勝的頭部企業，集中度提升的趨勢將愈發明顯，最後呈現勝者爲王。幕牆行業超5500 億元市場規模，雖然在2022 年幕牆行業增速有所放緩，但隨着更新需求，以及節能環保需求，BIPV 將爲幕牆帶來增量市場。
城中村改造與裝配式天然契合，裝配式迎新機。城中村改造是一項系統的工程，其開發投資大，產業鏈長；其又有周期短、體量大、溼法作業工作面小、裝修質量不可控難點，而裝配式工藝特點和優勢有效解決前述的痛點。據預製建築網和智研諮詢，裝配式裝修相比傳統裝修優勢顯著，工期較傳統裝修減少80%，用工量減少60%，材料減輕60%~70%，提升顯著，消費者接受程度高。因此城中村改造與裝配式裝修天然契合，我們城中村改造會刺激大量裝配式需求。2022 年6 月，住建部發布實施方案明確提出要推進綠色低碳建造，大力發展裝配式建築，到2030 年裝配式建築佔當年城鎮新建建築的比例達到40%（21 年爲24.5%左右），杭州7 月發佈《意見》指出該比例在2027 年達到40%，未來提升空間大。
積極開拓多條成長曲線，建築信息化佈局領先。1）智能建築板塊：2018 年-2022 年期間，萬安營業收入總體保持增長，由5.72億元增長至9.24 億元，CAGR 爲12.74%，其中萬安公司的主要產品爲智能建築綜合運營管理平台，主要由霧天、霧宇、三維可視化數字孿生三部分組成。2）BIPV 板塊：公司與我國建築光伏一體化應用龍頭實現戰略合作，2022 年已中標建築光伏一體化項目訂單金額爲 3.4 億元，較上年同期增長1021.32%。3）3D打印板塊：公司參股全球 3D 建築打印領先企業-盈創科技（參股23.52%），據盈創官網，藉助盈創的“油墨”技術實現“變廢爲寶”。
投資建議。我們預計2023-2025 年，公司營收135.89/ 150.36/166.83 億元，同比增速12.2%/ 10.7%/ 11.0%，歸母淨利潤4.67/ 5.94/ 7.24 億元，同比增150.6%/ 27.3%/ 21.7%；EPS0.35/ 0.44/ 0.54 元，對應7 月28 日5.04 元收盤價14.47/11.36/ 9.33x PE。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
固定投資不及預期、裝配式建築政策推動不及預期、智能建築產品開發不及預期，系統性風險。