事件：公司公告2022年度以及2023Q1業績。22 年實現收入9.54億元，同比-10.77%；歸母淨利潤1.59 億元，同比+15.87%。23Q1，單季度實現收入1.88 億元，同比-46.23%；歸母淨利潤0.21 億元，同比-63.71%。
海外市場訂單承壓，影響短期業績表現。公司2022 年實現營收9.54 億元，同比-10.77%，主要受消費者需求疲軟及海外客戶的庫存積壓影響。
1）分產品，寵物牽引用具/寵物零食/寵物注塑玩具業務實現收入4.72/3.82/0.25 億元， 同比-23.01%/+8.29%/+127.47% ， 營收佔比49.46%/40.04%/2.63%，寵物注塑玩具體量小、高速增速，寵物用品及零食營收下降主要由於經濟下行導致需求降級。2）分地區：公司主要收入來自境外，22 年境外/境內實現收入9.17/0.37 億元，同比-10.97%/-5.51%，營收分別佔比96.11%/3.89%，境外收入下降主要由於客戶庫存積壓問題一直未緩解，訂單節奏較以往放緩。
22 年盈利能力提升，費用投入穩定。1）盈利能力：22 年公司實現毛利/淨利2.30/1.71 億元；公司綜合毛利率/淨利率分別為24.13%/17.98%，同比+1.33pct/+3.57pct。具體而言，公司牽引用具/寵物零食/寵物注塑玩具業務毛利率分別為33.20%/13.04%/25.18%/，同比變動+5.61/-2.61pct/-5.10pc。23Q1，公司實現毛利/淨利0.45/0.23 億元；公司綜合毛利率/淨利率分別為23.74%/12.17%，同比-2.72pct/-6.00pct。2）費用投放：22 年公司銷售/管理/研發費率為1.63%/3.58%/2.17%，同比+0.16pct/+0.76pct/-0.21pct；23Q1 公司銷售/管理/研發費率為1.83%/4.01%/2.66%，同比+0.71pct/+1.87pct/+1.00pct。
擴產緩解產能瓶頸，內外銷市場並重。1）產能擴充：為緩解公司產能瓶頸，公司募投專案“年產咬膠3000 噸、寵物牽引用具2500 萬條產能提升專案”將擴大生產規模及提升自產比例，進一步增強盈利能力。2）市場佈局：外銷方面，美國、歐洲市場仍將是重點，進一步拓展日本、澳洲和南美等國家；內銷將在線上線下雙渠道發力，線上憑藉天貓等電商平臺積累市場經驗與基礎數據，線下選擇合適區域切入國內市場。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.06/1.22/1.43 元，當前價格對應PE 分別為20/18/15 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：匯率波動；行業競爭加劇；海外地緣政治風險。