新一轮股权激励有望出台，多重改革与精细化管理创新效应相互叠加新天药业于2021 年4 月发布第一期限制性股票激励计划，该计划最后一个考核期为2023 年度，结合2023 年度业绩表现，公司计划未来制定新一轮激励计划方案；此外，公司于2022 年底开展营销体系改革，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系降本增效，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关战略部署。2023 年5 月公司发布公告，拟通过设立二级子公司的方式进一步深化公司营销体系，营销体系改革持续深化。摘要
新天藥業主導產品坤泰膠囊、寧泌泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液均為國內獨家專利品種，具有較顯著的競爭優勢。隨著OTC 市場戰略、營銷體制改革及基藥目錄準入工作穩步推進，公司業績有望持續增長。
OTC 市場戰略持續深化，多款產品有望進入基藥目錄新天藥業圍繞現有優勢領域進一步優化產業佈局，在女性青春與健康維護、男性健康、生殖系統疾病等細分市場已實現了系列產品線的聯動發展格局。坤泰膠囊、寧泌泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液等多個主打品種已經實現單品過億的市場規模，主要婦科產品在醫療機構、OTC 市場份額均實現持續提升，品牌建設方面蓄力發展。2022 年公司開啟中藥商業品牌計劃（“龍門計劃”），隨著計劃向全國範圍內推廣，公司預計未來 3-5年內院端市場和OTC 渠道端將逐步形成1:1 的營收貢獻格局；此外，公司除現有基藥產品坤泰膠囊以外，其他三款主打產品均為獨家品種，且已進入醫保，也有望進入今年的基藥目錄。
新一輪股權激勵有望出臺，多重改革與精細化管理創新效應相互疊加新天藥業於2021 年4 月發佈第一期限制性股票激勵計劃，該計劃最後一個考核期為2023 年度，結合2023 年度業績表現，公司計劃未來制定新一輪激勵計劃方案；此外，公司於2022 年底開展營銷體系改革，主要基於進一步推進規模效應下的市場營銷體系降本增效，加強營銷團隊及產品營銷推廣的專業化、精細化管理等相關戰略部署。2023 年5 月公司發佈公告，擬通過設立二級子公司的方式進一步深化公司營銷體系，營銷體系改革持續深化。
新建產能開始投產，多樣化挖掘增長潛力
新天藥業“中藥配方顆粒建設專案/凝膠劑及合劑生產線建設專案”的兩條國內先進、西南領先的現代化智慧產線於2023 年6 月建成，建產後生產產能大幅提高，保障未來5 年預計40 億產值的全產業鏈系統產能需求。此外，公司多樣化挖掘增長潛力，重點發展中藥配方顆粒，目前已實現規模化銷售。通過國標備案+全國推廣+產能建設，未來中藥配方顆粒有望成為公司業績新的增長點。
我們預計公司2023-2025 年總體收入分別為13.07/15.64/18.67 億元，同比增長分別為20.15%/19.70%/19.35%；歸母淨利潤分別為1.40/1.68/2.02 億元，EPS 分別為0.60/0.73/0.87 元。考慮到公司OTC 市場戰略、營銷改革持續深化，多樣化挖掘增長潛力，看好公司發展，給予2024 年23 倍PE，目標價16.68 元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業政策風險、產品研發風險、應收賬款風險
