事件：
7 月29 日，公司定增方案獲得上交所審覈通過。審覈通過的方案與4 月4 日發佈的預案相比基本相同。擬向包括控股股東東方電氣集團在內的不超過35 名特定投資者發行不超過約2.729 億股A 股股票，募集不超過50 億元資金（集團認購5 億元），其中約25.27億元用於收購集團持有的東方電機、東方汽輪機、東方鍋爐、東方重機股份。約11.95 億元用於建設項目，剩餘約12.78 億元用於補充流動資金。
投資要點：
定增完成後公司基本完全控股集團核心資產。東方電機、東方汽輪機和東方鍋爐是公司和集團的核心子公司，承擔煤電、核電、氣電、水電、風電等板塊核心設備的製造工作，東方重機則主要承擔核電核島設備製造工作。2022 年四家子公司營業收入分別爲95.1 億、105.2 億、121.5 億、15.58 億元，合計337.4 億元，佔東方電氣2022 年營業收入的62.3%，淨利潤分別爲6.59 億、8.18 億、7.49 億和0.19 億，合計22.45 億元，佔東方電氣2022年淨利潤的74.58%。本次定增分別收購4 家公司8.14%、8.70%、4.55%、5.63%股權，按2022 年淨利潤計算平均PE 爲15.3 倍（東方電氣當前市值對應2022 年PE 爲19.4 倍），平均PB 爲1.44 倍（東方電氣當前PB（lf）爲1.67 倍）。
募集資金投入抽蓄、燃機等領域，看好相關行業未來前景。公司還公佈了抽水蓄能研製提升項目、燃機轉子加工製造提升項目、東汽數字化車間建設項目、東鍋數字化建設項目等4 個建設項目，總投資約20.5 億元，其中11.95 億元使用本次定增募集資金。新能源建設發展推動靈活性電源建設需求，抽蓄、燃機都是高效的靈活性電源。抽蓄兩部制電價加持下，2022 年共覈准68.9GW，較2021 年的13.8GW翻五倍，公司截止2022 年末抽蓄訂單已達53.94 億元。燃機2022 年末在手訂單高達70.85 億元（相比21 年增加53.08 億元），有望成爲公司近幾年增長最快的板塊之一。
傳統電源發展空間超預期，定增增厚未來歸母淨利潤。在雙碳戰略下，傳統電源長期發展邏輯已發生根本性轉變，新能源無法解決頂峯供電問題，負荷增長成爲傳統電源需求底層推動力。21-23 年我國最高負荷增長112/95/80-100GW（中電聯預測），這一增長規模將保持相當長時間。儲能、需求響應解決頂峯問題有限，仍需要傳統電源高強度建設，火電利用小時數下降不會改變傳統電源增長邏輯。由於頂峯缺口問題，預計十五五仍需要新建少量機組維持頂峯能力，疊加老舊機組替換需求，十五五火電設備需求40GW/年。而水電、核電、氣電登板塊增速明顯，特別是水電板塊有望連續成倍增長，水電板塊公司和哈電優勢明顯，更加受益。電改持續加速，利好可靠、靈活電源，光熱、壓儲規模化進度有望加速，靈活性改造有望大規模開啓。傳統電源技術原理相近，生產製造大多由本次收購的4 家子公司生產，後續收入利潤都有望高速增長。在此背景下，公司收購核心子公司資產，將大幅增厚公司長期歸母淨利潤。
盈利預測與評級：未來傳統電源需求本質上由負荷持續增長以及電源結構性調整（清潔電源替代非清潔電源）推動，行業基本面明顯優於雙碳前。行業增速、競爭格局、盈利穩定性方面均可對標電網優質公司，國電南瑞、華明裝備、思源電氣23-25 平均PE24、19、16 倍。由於本次定增未完成，因此暫不調整公司財務報表和盈利預測。預計2023—2025年公司歸母淨利潤分別爲38.6、53.1、61.4 億元，當前股價對應PE 分別爲15、11 和10倍，顯著低於可比公司，因此繼續維持“買入”評級。
風險提示：火電投資不及預期，抽水蓄能覈准開工不及預期