本報告導讀：
公司是國產關節龍頭，目前集採影響已基本反應，未來有望在新基數上延續高增長，首次覆蓋，給予增持評級。
摘要：
首次覆蓋，給予增 持評級。公司是國產關節龍頭企業，後集採時代有望在新基數上延續高增長，重回30%增長中樞，預測2023-2025 年EPS 爲0.23/0.32/0.41 元，參考可比公司估值，給予2023 年目標PE 38X，給予目標價8.78 元，摺合9.60 港元，首次覆蓋，給予增持評級。
集採後以價換量，續約有望受益。關節國採於2022Q2 期間陸續執行，公司2021H2 計提渠道庫存摺讓撥備，完整反映集採影響的2022H2 收入較2022H1、疫情前2020H2 均僅小幅下降，以價換量實現收入平穩過渡。由於2022H1 基數較高，預計2023H1 同比增速放緩，2023H2 環比增速提升。
相比其他尚未集採或仍未充分落地的耗材品種，政策不確定性已基本消除，估值中樞有望提升。預計2023H2 關節國採將續標，參考近期集採規則和結果，續約時各企業價格或更集中，公司首次中標價較低，有望受益。
關節市場空間廣闊，後集採時代大有可爲。關節類是增速最快的骨科植入物細分賽道之一，目前國內手術滲透率相比海外發達國家仍有數倍提升空間，預計集採後每年仍有望維持15-20%的高增長。公司是國產關節龍頭，2021 年國採時報量份額約14%，從集採前的市場第三（國產第一）躍升至市場第一，集採後仍有望憑藉質量好、產品線全、物流配送能力強等優勢繼續獲取市場份額。公司在關節標外產品如翻修重建、半髖領域的競爭力更強，2022 年7 月新獲證的單髁亦有望逐步放量貢獻業績增量。
技術平台不斷升級，打造持久競爭力。公司在骨科技術平台領域具備深厚的技術積累，是國內首家將 3D 打印技術應用至骨關節置換及脊柱置換植入物的公司，憑藉3D 打印標準化和定製化產品同時加強在大衆市場和高端市場的競爭力，並藉此切入脊柱、創傷等相關賽道。公司亦戰略佈局數字骨科平台，其中髖關節導航系統已於2022 年12 月率先獲批。我們認爲公司具備充分能力從容應對未來技術端和臨床端的潛在變化，中長期仍將維持在關節乃至整個骨科領域的市場競爭力。
風險提示：疫情反覆，續約規則不及預期