预测2023 年上半年收入同比增长10.9%

我们预计汇量科技2023 年上半年收入同比增长10%至5.0 亿美元；预计经调整归母净利润为1,340 万美元（去年同期经调整归母净利润为2,410 万美元），对应经调整归母净利率为2.7%。

关注要点

业务发展或面临短期逆风，中长期仍具潜力。我们预计2023 年上半年广告技术业务收入将同比增长9.8%至4.9 亿美元。其中，程序化平台Mintegral收入预计为4.7 亿美元，同比增速放缓至14.0%。一方面，海外高利息环境带来的融资约束促使初创游戏企业对推出和推广新产品更为谨慎，而更加注重存量游戏产品的深度变现，变现模式上除广告展示外亦逐步引入付费等元素。由于轻度游戏为汇量科技的重要客群，我们预计公司的广告技术业务增速将在短期受到负面影响。另一方面，公司接入Google AdMob的流程和收入爬坡或需要一定的时间。然而在中长期视角下，我们认为未来两大驱动因素有望带动公司业绩的逐渐恢复：1）中重度游戏投放算法的逐步成熟。

Mintegral于2023 年5 月上线Target ROAS智能出价功能1，建设全渠道数据回传建模及智能预算分配能力，中重度游戏领域的算法迭代趋于成熟，我们认为未来公司在中重度游戏领域的收入占比或有望进一步提升；2）与Google AdMob合作的逐步落地。此外，汇量科技积极把握AI大模型机遇，致力于打造更多AI赋能的产品：例如基于AI能力打造的广告投放工具XMP，具有打通ROAS数据和SDK平台等功能，能够简化素材处理和广告投放流程。

毛利率预计环比提升，净利率或保持稳定。受益于算法持续优化及算力使用能力的提升，我们预计汇量科技的成本控制能力不断优化，预计2023 年上半年公司整体毛利率为19.5%，对应二季度整体毛利率为19.9%，相较一季度环比提升0.7 个百分点。净利润端，我们预计2023 年上半年公司将维持盈利状态，但考虑到2022 年上半年业务剥离收益造成的利润高基数，预计2023 年上半年经调整归母净利率将同比下降2.6 个百分点至2.7%。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年收入和经调整归母净利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价5.6 港元（基于2023 年分部加总估值法，根据宏观环境和公司业务进展，我们认为广告业务将在2026 年达到稳态净利率。公司目前交易于0.7 倍2023 年市销率，目标价较当前股价具有49.7%的上行空间。

风险

国际环境变化；商誉减值风险；进入新垂直行业的不确定性；监管风险。