事項：

2023 年7 月26 日，公司公佈2022 年年度權益分派實施公告，本次利潤分配以方案實施前的公司總股本864,122,521 股為基數，每股派發現金紅利0.119元（含稅），共計派發現金紅利約1.03 億元。

評論：

公司2022 年分紅1.03 億元，將於2023 年8 月4 日派發。公司2022 年實現歸母淨利潤約3.43 億元，本次利潤分配共計派發現金紅利約1.03 億元，現金分紅金額佔歸母淨利潤30%，與2021 年基本持平，分紅穩定。

部分地方國企在城市郊區拿地佔比較高，而天地源在深耕城市西安拿地只聚焦基本面、房地產市場較好的高新區。1）公司作為西安高新區管委會下唯一上市房企，拿地聚焦高新區，2021 年下半年至今獲取5 宗地塊，其中4 宗位於西安高新區，均為底價成交。2）截止2022 年底，公司土地儲備約329 萬方，其中西安土儲佔比47%，高新區土儲佔西安土儲92%。3）西安高新區產業、人口兌現度較高，2022 年GDP 佔全市比例高達27%，已成為西安經濟驅動引擎，培育了電子資訊、汽車兩大千億產值產業，常住戶籍人口和從業人員超130 萬；西安高新區房地產市場健康，2022 年高新區住宅成交面積146 萬方，同比僅下降7%，成交均價2.35 萬元/平，穩居西安第一梯隊。

與市場認知的地方國企操盤能力相對較弱、口碑一般不同，公司“府系”、“坊系”產品在當地享較高的品牌知名度，操盤經驗豐富，相比頭部房企也有較強的競爭力。1）公司於2022 年6 月底價獲取西安高新區中央創新區地塊，樓面價約1.3 萬/平，打造“府系”產品永安華府，2023 年5 月首次開盤，推出258 套房源，均價約2.6 萬/平，吸引694 個家庭參與搖號，搖號比2.7，當日開盤去化率達87.6%。2）相比周邊6 月開盤的中海學仕裡，永安華府教育配套未明確，但公司操盤思路清晰，針對競品產品進行差異化定位，提升大麵積戶型配比，更注重獲取改善客戶而非學區剛需。

公司在西安、鹹陽、秀克州未售貨值充足，支撐公司超額完成2023 年銷售目標，預計未來綜合毛利率在20%以上，具備較強穩定性。1）銷售方面，公司2023年重點銷售專案未售貨值約268 億元，其中深耕城市西安，以及秀克州、鹹陽未售貨值約182 億元，2023 年預計公司可超額完成105 億銷售目標。2）結算方面，經我們測算，預估未來綜合毛利率仍在20%以上，即使不考慮增長，未來全口徑銷售規模穩定在100 億出頭。

投資建議：公司重倉西安最核心的高新區市場，且在西安積累了良好口碑，操盤能力強，在拿地端和品牌端均具有較強可持續優勢。即使不考慮增長，公司在西安、鹹陽、秀克州市場可保障公司穩定性較好，合理估值約48 億元。

我們預計2023-2025 年公司EPS 分別為0.53、0.59、0.64 元，現價對應PE 分別為9.2、8.4、7.7，維持目標價5.57 元，維持公司“推薦”評級。

風險提示：行業繼續單邊縮表，市場超預期下行。